善用期权组合，申银万国智富助力钢贸企业风险管理

2020年以来，大宗商品市场持续大幅波动，受疫情影响，各地纷纷采取了限流停工措施，预计钢材降库的拐点将较往年（农历基准）推迟至少3-4周时间，黑色板块短期下行风险极大，实体企业经营风险进一步加大。

值此特殊时刻，申银智富场外业务团队发挥自身专业优势，提前筹谋，精准施策，运用场外业务积极引导与配合客户处理突发风险，为钢贸商总计40,000吨螺纹钢提供了价格保护，名义金额达1.3亿元，节省保证金占用690,930元，以优惠的组合报价、较低的成本，为钢贸产业客户实现套保需求。

一、虚值看跌期权，帮助客户低成本锁定客户库存价值

现阶段，螺纹钢进入累库阶段，客户的库存价值保护成为重中之重。2020年2月3日至今，螺纹钢价格累计下跌幅度为9.13%，且目前交通运输及开工情况还未及预期，价格还存在进一步大幅下跌的风险。考虑到当前情况，场外衍生品团队设计包含了两张rb2005虚值看跌期权，设计行权价分别为3070.4元/吨和3168元/吨，保护其库存价值不低于3100元/吨，其权利金率仅为0.69%，以较为优惠的价格保护了钢贸商客户1,5000吨螺纹钢的库存价值。

针对未来事件的不确定性以及黑色系商品价格随之发生大幅变动的可能性，场外衍生品团队推荐钢贸客户构建买入跨式期权组合以做多波动率，利用库存优势做库存动态管理，增加客户的收益。

此宽跨式期权组合，其行权价分别为3070.4元/吨与3245.41元/吨，即当价格低于3070.4元/吨时，客户可以获得销售价格保护下限3070.4元/吨；当价格高于3245.41元/吨时，客户可以获得采购价格上限3245.41元/吨，从而进行库存的动态管理，利用好库存资源，同时管理好采购与销售风险。通过此期权组合为钢贸商客户的10,000吨螺纹钢做了动态库存管理，增加了库存收益，降低了库存成本。

针对不同月份合约在极端行情下走势出现的分化，申银万国智富团队提供了两种产品为客户提供价差保护。一个是直接挂钩月间价差的奇异期权，一个是组合期权，在组合期权中，客户卖出波动较高的近月合约，买入波动较低的远月合约，同时享受组合报价以及组合保证金的优惠政策。

通过组合期权的方式，卖出rb2005看跌期权，买入rb2010看跌期权，不仅降低了购买rb2005平值看跌期权的权利金成本，从4.25%降低至0.60%，还为螺纹钢价值的下行风险提供了潜在行权收益和既得权利金的双重保护。除此之外，申银万国智富采用组合权利金的收取规则，节省了客户近70万元的保证金占用成本，提供更加经济有效的风险管理服务。通过该组合期权为钢贸商客户15，000吨螺纹钢提供了下行风险双重防护。

在申银万国期货母公司党委的领导与部署下，申银万国智富针对产业客户的风险管理需求，整合资源，创新设计，有针对性的定制风险管理方案，减少商品价格大幅波动对产业客户的不利影响。