民生证券：美国复工面临两难困境，经济衰退难以短期结束

本文源自微信公众号“宏观亮语”。

核心观点

美国复工面临两难困境，衰退时间可能较长。从防控公共卫生事件出发，复工需要满足条件：新增治愈病例>新增确诊病例。美国整体上短期内并不具备这一条件。分地区来看，目前美国只有人烟稀少的几个州可以先行有序复工，对美国经济拉动有限。不管美国选择继续隔离还是强行复工，都会面临不同困境。鉴此，本轮美国经济衰退难以在短期内结束。

美国复工面临两难困境，衰退难以在短期内结束

从防控公共卫生事件出发，复工需要满足条件：新增治愈病例>新增确诊病例。尽管特朗普多次表示希望尽快复工，但出于防控公共卫生事件的需要，只有在达到特定条件后才适宜启动复工。从理论逻辑来看，当且仅当新增治愈病例>新增确诊病例时，现有确诊病例才能不断减少，此时可以启动复工。从实践经验来看，2月19日起，湖北新增治愈病例>新增确诊病例，2月20日湖北宣布3月11日起有序复工，湖北复工正是遵循了这一条件。截至4月23日，湖北现有病例已不足50例，取得了复工和公共卫生事件防控的双重胜利，可以作为各国复工决策的有益借鉴(图1)。

美国整体上短期内不具备复工条件。截至目前，美国每日新增确诊病例仍高达25000例以上，而每日新增治愈病例仅为几千例，新增治愈病例远小于新增确诊病例，美国还远远没有达到复工条件(图2)。我们对(新增治愈病例-新增确诊病例)进行3日移动平均处理，以图过滤掉数据单日的异常波动。平滑处理后，(新增治愈病例-新增确诊病例)的极小值出现在4月10日，记该日为t=1。我们的预测模型显示，乐观情形下，t=92，即7月10日时，新增治愈病例>新增确诊病例，美国达到复工条件;悲观情形下，t=203，即10月29日时，新增治愈病例>新增确诊病例，美国达到复工条件(图3)。

分地区来看，目前美国只有人烟稀少的几个州可以先行有序复工，对美国经济拉动有限。进一步地，我们考察美国每一个地区的复工情况，发现目前美国一些地区现有确诊病例已开始减少，可有序复工，仅包括阿拉斯加、夏威夷、爱达荷、肯塔基、蒙大拿、内华达、田纳西、怀俄明等八个州，其他地区现有确诊病例仍不断增长，不具备复工条件(图4)。上述八个地区均属于人眼稀少地区，在美国经济中分量均不高，其中田纳西州在美国GDP中占比仅为1.8%，其他七个州占比更低，合计仅占5.2%。因此，这些地区尽管可以先行复工，但对美国经济的拉动作用十分有限。

美国复工面临两难困境，衰退难以在短期内结束。美国要么选择安全复工，继续坚持隔离和停工直到达到条件后再复工，这样就必须接受一段时间的经济停摆;要么选择强行复工，在公共卫生事件没有得到较好防控的情况下贸然复工，这样就必须接受公共卫生事件二次爆发乃至彻底失控的风险。不管美国作何选择，经济都将承受巨大冲击。目前金融、通胀、消费者和景气调查等方面指标均指向美国经济已陷入衰退模式(图5)。自大萧条以来，美国衰退平均时长约14个月，最短6个月，最长43个月。NBER可能会将3月作为本轮衰退起点。按照最短时长计算，三季度末或四季度初是衰退结束时点，考虑到美国复工的困境，美国经济V型反弹并不现实，U型复苏已是理想情形。