橡胶仍然供应过剩 胶价底部宽幅震荡

　　当前的供需矛盾依旧突出，虽然供应端受到天气的影响，但实际减产量远远修复不了需求端萎缩造成的供应过剩；海外疫情还处于爆发期，需求受到严重压制。国内外市场情绪随着欧美各国疫情拐点到来而有所转暖，短期内还是难以扭转供应过剩的格局。预计在需求端没有彻底好转前，胶价会维持底部宽幅震荡，预计波动幅度在9500元-10500元之间。RU2009合约9500元是一个相对安全的做多点位，当前胶价点位10025元，可等待适度回调后轻仓做多。跨品种策略上，建议可在RU2009-NR2006在价差偏低时例如低于1700-1800点位考虑“买入沪胶，卖出20号标胶”的套利策略，做多RU-NR主力合约价差，长期持有。当前价差1855元，可等待稍许回落，至1800点位入场做多该价差，在2000点位附近止盈离场。

　　东南亚产出充足，疫情影响出口较小

　　影响当前天胶供应的因素主要有三大方面：一、干旱天气是否会影响到新一季开割初期的胶水减产；二、跌破成本的原料收购价格是否会影响胶农的割胶意愿；三、加工利润是否会影响加工厂加工积极性。

　　近一个月东南亚天气相比年初，干旱有所缓解。从过去一个月的降雨跟踪情况来看，泰国北部、马来、印尼北部等地同比往年偏干，但印尼南部地区干旱情况得到完全缓解，甚至降水量比往年同期略高。从对未来2个星期的天气情况预测来看，东南亚的天气基本彻底得到缓解，印尼地区降雨量同比充沛，其他地区同比和去年持平。

　　值得注意的是，当前我国云南地区正遭遇非常严重的旱情，今年的旱情是2010-2011年云南百年大旱之后，10年以来最为严重的一年。根据我们从云南了解到的消息，橡胶树正在经历第二次掉叶，前期已经因为干旱和白粉病导致胶树落叶。由此，今年新一季的开割将推迟一个月以上，预计会到5月中旬左右，并且开割后也会因为前期恶劣天气导致胶水产出不足，从而影响今年全乳胶产量。

　　胶农割胶意愿是另一个预估产量的考量因素。泰国胶农最低能接受的原料收购成本价格是28泰铢/千克，当前杯胶收购价格27.25泰铢/千克，虽然近期原料价格有所抬升，但依旧低于胶农心里能承受的最低价位。市场普遍担忧原料价格过低会影响胶农的割胶积极性，不过，从各国当前疫情和经济情况来看，我们认为影响较为有限。

　　泰国经济对旅游业依赖很大，当前疫情对旅游业的打击尤其巨大。旅游业收入下降，导致割胶人员回流，低价割胶的意愿依旧较强。胶农收入按日结算，且基本没有存款，继续割胶还意味着会有收入，如果不割胶一点收入都没有。印尼对胶价较为敏感，低价可能会导致人员流失，加工亏损可能倒逼减产，不过当前印尼的加工利润良好，天胶产出受原料影响较为有限。马来西亚经济产业较为发达，工作机会较多，低价会一定程度上影响割胶意愿。中国割胶人员也较为固定，且疫情已经得到控制，经济得到恢复，且我国割胶外劳入境较少，人员稳定，低价对割胶意愿的影响也较小。当前疫情导致的全球经济衰退的大背景下，对二三产业打击尤其大，更多的胶农因此不得不被动继续割胶维持收入，因为没有更好的选择。

　　当前泰标加工利润良好。利润从上周的100美元/吨下降到70-80美元/吨左右，虽然环比有所下降但依然保持较高的加工利润，且当前的加工利润处于近五年来的最高水平。良好的加工利润会刺激加工厂积极生产。

　　国内需求有所恢复，轮胎出口不容乐观

　　海外疫情对轮胎的出口冲击十分巨大

　　2020年1-2月我国累积出口量6047万条，同比减少17.42%。天然橡胶的下游需求70%用于轮胎，内需、出口各占一半。中国往疫情重点区域出口比例较高。美国、英国、德国、韩国、意大利这五国的轮胎出口占了我国轮胎出口的16%；其中，半钢胎轮胎出口欧洲占比32%，全钢胎出口欧洲占比21%，出口美国8%。

　　当前疫情最为严重的美国、意大利，两国千人汽车保有量均位居全球前三；疫情最为严重的前十名国家，几乎都在世界千人汽车保有量前20的排名里。这些国家因疫情造成的配套需求减量是十分庞大的。

　　全球疫情蔓延下的世界经济GDP增速的下滑预期同样会对中国出口的轮胎总量预期产生影响。中国往后一段时间的轮胎出口会继续面临较大的风险，出口量的下滑将使得国内轮胎产量大幅下滑，轮胎厂开工同比偏低的水平难以改变甚至可能继续恶化。

　　国内需求有所恢复，部分产业仍需政策支持