国泰君安资管周晨：把握消费升级下的新机遇

原标题：国泰君安资管周晨：把握消费升级下的新机遇 来源：和讯网

2020年以来，大多数时间，生活可以用一个“宅”来形容。

宅在家中的我们，围观网红直播下的冲动“剁手”，也让所有人有了切身感受：柴米油盐、超市、卫生纸都是居家隔离必不可少，这就是必选消费。

“直播带货模式，是电商营销继货架型、知识型后的第三个发展阶段，属冲动型消费。社会不断向前发展，生活方式在改变，不变的是人们对美好生活的追求与向往，消费升级是投资中永恒的主题。”国泰君安资管权益投资经理周晨表示。

2010年，走出北大象牙塔的周晨，加盟了国泰君安资管。科班出身的她，埋头扎根大消费领域，十年磨一剑，从研究员成长为基金经理。研究员时代的她，抓牛股能力出众，多次捧走公司内部的金股奖、银股奖。对于这名国君资管自身培养十年的基金经理，同事评价：曾经是让投资经理放心的研究员，现在是让客户安心的投资经理。

入行十年间，A股牛熊起伏跌宕。入行时“煤飞色舞”主导，周晨见证了煤炭有色最为辉煌的年代，15年小市值股票的时代开启，16年之后核心资产估值重构，大消费、医药等轮流坐庄。风云变幻的A股，周晨又如何去构建自身的投资哲学？

直播带货：电商销售的第三阶段

秒杀，似乎已成为直播带货过程的常态。直播带货成为当下品牌线上销售中的流行模式。

对于消费领域的新业态，周晨表示，“直播带货是电商营销发展的第三阶段。从过去来看，第一阶段为货架型：这种类型和线下销售并没有本质区别。就是把货物放到网上，消费者购买时依旧需要自己寻找，具有很强的目的性；第二阶段为知识型：除了货物还有图片、文字，类似科普，这种消费有目的性也有被教育的可能性，二者界限有点模糊；第三阶段，短视频、直播带货模式，属于冲动型消费。由于体验感的提升，比如珠宝、翡翠、毛石等也开始加入线上消费。据我了解不少此类公司销售收入也随之大幅增长。”

周晨认为，直播带货着实热闹，对公司的收入和利润增长却很难直接划上等号。

“从产业链上看，过往是产品-经销商-终端-消费者的模式，直接缩短为产品-网红-消费者，消费者购物感官上更好，价格更便宜，对于公司而言，产品直达消费者，可以获得最直接的反馈。” 她表示，营销模式不断发展，不变的是人们对美好生活的追求与向往，消费升级是投资中永恒的主题。

细分行业：利润和现金流增速更重要

近年来，大消费领域细分行业赛道越来越多，与之相对应行业的上市公司也被赋予更高的估值，比如奶酪类的妙可蓝多(600882,股吧)，坚果类的三只松鼠(300783,股吧)。

“很多消费细分领域出现了高速的增长，这可以分为两类，一类是新产品（比如奶酪棒、低酒精饮料）的推出，是品牌商对需求的挖掘，属于供给创造需求；另一类产品虽然变化不大，但销售的模式、销售的渠道出现了很大的改变，比如我们说的坚果，产品其实变化不大，市面上相似产品也很多，但是由于技术进步，供应链、销售方式都出现了很大的变化。归结下来背后的原因是顺应了消费升级的趋势。”国泰君安资管基金经理周晨分析表示。

今年以来，大消费行业登上不少冷门行业研究员改行后的热门领域排行榜NO.1的位置。

在周晨看来，投资的本质是赚取企业的利润和现金流的增长，不做类风投的投资，一个新兴事物的出现在第一轮的上涨大概率伴随着估值的扩张，这时对于公司的增长潜力很难看的十分清楚。等到竞争格局稳定下来以后，市值增长的驱动力从估值扩张切换为盈利增长，这个时候投资的话获取长期收益的确定性会提高很多。

筛选行业的标准其实是统一的，首先考察行业增速和竞争格局，这二者组成的四个象限中，最优选择肯定是增长高、格局优的。但是把行业增速和竞争格局相比的话，更偏好竞争格局好的，仅有行业增速，更多的表现在企业的收入端，很难转化为利润，比如08年之前的乳业，利润率一直处于下降的状态。

谈到细分行业的选择，高端白酒、调味品、化妆品则是周晨比较偏爱的赛道。

十年磨练拓展能力圈

与国君资管权益投资的核心理念一脉相承，周晨始终坚持自下而上精选个股、严格执行性价比策略。长期、均衡、稳健是她追求的投资风格。

精选个股，是控制风险和获取超额收益的关键所在。研究员时代的周晨主要聚集在大消费领域，比如食品饮料、服装、零售、轻工、化妆品等。随着时代的发展，大消费行业的细分赛道不断涌现，也成为优质白马股的聚集地。