国泰君安：公司更新报告：外卖壁垒与估值的再思考

国泰君安7月24日发布对美团点评-W的研报，摘要如下：

　　我们预计美团点评2019-2021年收入分别为957.05亿元、1284.60亿元和1596.14亿元，归母净利润分别为-110.61亿元、-25.38亿元和73.43亿元。按分部估值法，我们计算得84.75港元为美团点评目标价格，维持“增持”评级。

竞争对手补贴下，美团外卖市场份额稳步提升。市场逐渐意识到美团外卖的壁垒，对竞争引起的市场份额下降的担忧逐渐消除，对外卖的盈利的信心增强。①美团外卖+大众点评+快驴进货+RMS构建的闭环，给了中小商家全套的供应链以及销售支持，更有利于吸引中小商家。②由于三四线城市居民的生活习惯、人口密度以及工作节奏与一二线城市有明显的不同。培养三四线城市居民的外卖消费习惯是相对较长的过程。

相比海外外卖可比公司，美团外卖估值较低。①Grubhub和JustEat股价与市场份额相关性较强，近期分别受到DoorDash和Deliveroo冲击，股价出现明显调整。②由于美团外卖目前处于的竞争环境与这4家公司2018年之后的竞争环境类似，我们给与美团外卖2019年P/S区间为6-7x，P/GMV区间为0.9-1x，2021年EV/EBITDA区间为24-26x。预计美团外卖2019年的合理市值区间为4001-4668亿港元。

到店、酒店及旅游业务平稳发展。①从收入看，大众点评进入稳定增长期。我们给与美团到店及旅游业务P/S区间为3.6-4.2x，EV/EBITDA为14.5-16.1x，合理市值区间为481-633亿港元。②Booking的模式与美团酒店较为相似，我们给与美团酒店2019年P/S区间为6.5-7x，EV/EBITDA区间为15-16x，合理市值区间为418-488亿港元。