螺纹钢需求相对乐观 关注季节性影响

　　五一过后，需求环比走弱预期证伪，结合市场对“两会”政策存在较强预期，螺纹价格延续涨势并突破前期高点，但随着政策面“靴子落地”且相关政策低于预期，市场心态转弱，加之对淡季需求的担忧，螺纹阶段性高位回落但成本端支撑下跌幅较小。

　　对螺纹而言，长周期面临的风险仍来自房地产下行的压力，但很难预测，5月销售依然较好且土地购置面积回升，对于三季度的开工有一定支撑，但疫情发生前国内地产本就面临着连续两年高增后的向下均值回归压力，而疫情的出现可能加剧非核心城市销售的走弱，目前还未看到但需要关注，“两会”继续强调“房住不炒”，政策很难放松，更多是地区的“因城施策”，在“六保”、“六稳”的压力下，“稳地产”阶段性也很难打破，因此三季度以后不好预测，二季度对地产还是偏稳看待。

　　6月需求端的压力主要来自季节性影响，这也是市场当前偏谨慎的主因，华东库存偏高、产量回升的情况下，需求环比下行还是会导致去库放缓，现货压力加大，不过北方需求相对较好，雄安新区的用钢强度较大，北材南下减少有助于缓解华东、华南供给压力。螺纹成本端支撑偏强，废钢价格提涨，铁矿石及焦炭均存在供给端约束，因此从利润看螺纹估值中性，同时也限制了产量继续上行的空间。目前看，淡季去库速度大概率放缓，但仍有望维持去库状态，螺纹库存虽短时间还很难降至去年同期以下，但库销比在7月有望先行回落。因此从需求出发对螺纹走势并不悲观，若在淡季出现阶段性调整，淡季过后在库存压力降低后有望再次上涨。操作上，倾向于逢低买入，10合约支撑3450-3500元/吨，由于库存过高导致正套年后以来表现一般，但随着库销比继续下降，预计10/1价差也有望走阔，可以关注。卷螺套利，2101合约建议多卷空螺，目标平水，交易海外复工复产后的补库，风险在于疫情二次扰动。现货企业，贸易商可卖出执行价3450元看跌期权，卖出执行价3800元看涨期权；需求企业可卖出执行价3500元看跌期权，买入3650元看涨期权，卖出3850元看涨期权。

　　一、行情回顾

　　2020年5月，螺纹表观需求强势，产量则创出新高，去库逐步放缓但明显好于去年，库存压力减轻的同时库存总量依然偏高，下游赶工延续，市场心态相对较好，而“两会”之前螺纹除了交易高表观需求外，宏观预期较强及流动性宽松也在支撑期货上涨，但“两会”政策低于预期，同时流动性开始收紧，市场心态转向谨慎，现货则因华东地区库存偏高且进入雨季需求面临走弱，螺纹出现阶段性回调。5月，RB2010合约收盘价为3579元，上涨7.06%，RB2101合约收盘价为3405元，上涨6.17%。上海地区螺纹钢价格上涨140元，收于3600元/吨。HC2010合约收盘价3542元，上涨10.72%，HC2101合约收盘价3392元，上涨9.17%，上海地区热轧卷板价格上涨310元，收于3610元/吨。

　　二、螺纹产量继续增加 需求则维持历史高位

　　根据统计局数据，4月中国粗钢产量8,503.30万吨，同比增加0.20%，环比增加7.67%。生铁产量7,202.10万吨，同比增加1.2%，钢材总产量10,701.20万吨，同比增加4.84%，1-4月钢材累计产量37,438.90万吨，同比下降0.2%。根据Mysteel数据，247家钢厂高炉开工率91.02%，较上月增加10.07%，同比增加6.35%，日均铁水产量228.41万吨，环比上月增加14.83万吨，同比增加7.31万吨。高炉开工回升较为明显，目前长流程钢厂利润在200-300元/吨附近，厂库压力减小，钢厂生产意愿较高，高炉开工已增至历史高位。102家钢厂电弧炉开工率升至73.94%，较上月增加8.02%，产能利用率升至63.26%，较上月增加0.29%，废钢价格持续上涨，电弧炉利润一直在盈亏线附近，根据富宝资讯统计，钢厂废钢到货量较高点回落不过还是在历史偏高区间，铁水与废钢价差在低位，螺废价差也未拉开，高炉废钢使用效益不高，进入6月初沙钢、日钢再次大幅上调废钢采购价，在螺纹现货尤其是华东地区受淡季影响上涨乏力的情况下，电炉利润面临进一步挤压，华东电炉开工可能会阶段性走低。

　　Mysteel数据显示，螺纹钢周产量在5月继续增加，由358万吨增至395万吨，较去年同期增加14万吨，创有统计以来新高，从钢联调研的情况看，铁水产量仍有上升空间，高炉主动减产意愿不足，唐山地区计划6月限产，但月初铁矿石日耗不降反增，限产实际落地仍需观察。电炉利润受废钢价格上涨影响，后期可能会小幅回落，整体看螺纹产量继续上升的空间收窄，预计6月在385-405万吨。

　　三、需求韧性较强 表观消费维持高位