国泰君安证券：中美谈判破冰 未来如何演进？

　　中美谈判取得阶段性进展，符合我们的预期，11月份APEC会议有望签署第一阶段协议。

　　摘 要

　　事件：10月10日至11日，第十一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行，中美双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。

　　实质性进展：根据美媒报道，谈判的初步进展包括农产品(行情000061,诊股)交易、暂缓关税加征等。最为实质性的进展包括：1）中方自美方采购价值400至500亿美元的农产品；2）达成了一项汇率协议，美方考虑取消美国对中国汇率操纵国的指控；3）美方暂停实施原定于10月15日的25%至30%的关税上调。

　　第一阶段协议显诚意。关于第一阶段可能成果的描述，无论是农产品进口和扩大金融开放，还是暂停加征关税和取消汇率操纵国指控，都是双方初步展示诚意，提高互信的举措。中方承受的巨额关税压力并未消除，美方一直所希望的巨额对华出口和结构性改革诉求也远未达到。

　　第二及第三阶段协议进入深水区。从长期来看，中美双方的诉求本身是互相冲突的。但因为特朗普本人在2020年连任选举的压力下，有比较强的缓和中美关系、获得实际成效的动力，所以中美才有可能在短期找到一个平衡点，最终在11月APEC之后的第二及第三阶段进一步取得实质性进展。

　　中美缓和过程中，海外市场同时快速反应。9月5号中美缓和后，海外市场反应迅速且积极，离岸人民币汇率持续升值，美债（10年期）收益率大幅上升，美股道琼斯指数迅速上行，幅度整体大于国内相应时候的整体表现。10月11日，中美第十三轮磋商取得实质性进展，美股、债、汇同样反应迅速，10日至11日两天，道琼斯工业指数相对10月9日上涨1.8%，离岸人民币汇率相对9日升值0.7%，美债收益率相对于9日上行17bp。

　　正 文

　　一、第十三轮磋商取得实质性进展

　　10月10日至11日，第十三轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行，刘鹤副总理与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦开始新一轮中美经贸高级别磋商，双方团队此前已开始工作层磋商。10月11日，美国特朗普总统在白宫办公室会见刘鹤副总理。特朗普表示，美中经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果，希望双方团队及早确定第一阶段协议文本，并继续推进后续磋商。

　　新华社公布的中方通稿指出，中美双方就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论，在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。

　　根据美媒报道，谈判的进展包括农产品交易、暂缓关税加征等。最为实质性的进展包括：1）中方自美方采购价值400至500亿美元的农产品（CNN）；2）达成一项汇率协议（BBC）；这不是汇率协议第一次被提及，据BBC报道，2019年2月第七轮谈判时，白宫曾透露两国达成关于稳定货币汇率的“最终协议”；据彭博社报道，美财长姆努钦表示，一旦中美的第一阶段贸易协议完成，他将考虑取消美国对中国的汇率操纵国的指控；3）据纽约时报报道，美方暂停实施原定于10月15日的25%至30%的关税上调，但尚未最终决定，是否取消12月15日的加征关税。

　　二、第一阶段协议预计于11月APEC会议达成

　　协议预计将分成多阶段进行，第一阶段预计将于智利APEC会议签署。据白宫通稿，特朗普在与中国副总理刘鹤举行会谈时表示，将在第一阶段完成并签署之后开始第二阶段的谈判，整个谈判将分为两个阶段或三个阶段。特朗普还表示，完成协议文本大概需要四至五个星期，届时他与习近平主席将同时抵达智利。特朗普推特表示与中国协议不必经国会批准程序，当协议经过充分谈判后，特朗普将代表国家自己签署协议。