华安证券(600909)首次覆盖报告：经纪业务具相对优势 盈利能力较强

本报告导读：

    安徽省股基成交市场份额占据绝对优势，经纪业务具有相对优势，轻重资产业务均衡发展，管理能力和盈利能力卓越，业绩抗周期能力较强。

    投资要点：

    首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价6.68元。公司在安徽省优势显著，全国共141 家证券营业部中安徽占74 家，近年在安徽省股基成交额市占率维持在30%左右。公司轻重资产业务均衡发展，业务结构完善，19Q1营收和归母净利润分别同比增长138%和201.3%。我们预计公司2019-21年净利润分别为11.3/13.0/14.8 亿元，EPS 分别为0.31/0.36/0.41 元，ROE分别为8.7%/9.4%/10%。参考公司ROE 和同业公司估值，给予公司1.8XP/B，对应目标价6.68 元。

    经纪业务企稳，投资收益大增。1）18 年代理买卖证券业务（含席位租赁）净收入占总收入的27%，行业排名第31 名，优于净资产排名第36 名，股基债交易量份额及托管证券市值排名均有所回升。O2O 协同发展，徽赢APP 月活用户、交易量占比等均大幅上升。2）18 年投资收益7.75 亿元，占总收入的44%，同比增长105.99%，行业排名上升至第38 名，其中，固定收益业务兼顾配置性投资和交易性投资，实现净收益4.01 亿元。19Q1投资收益6.36 亿元，同比提升566%。

    内部管理扎实，盈利能力突出。1）中高层核心管理人员3/4 以上在公司任职超过10 年，拥有丰富的证券行业管理经验，公司各项经营指标良好，分类评级连续六年保持A 类A 级，18 年公司完成职业经理人改革，进一步强化市场化竞争意识。2）盈利能力和股东回报良好，18 年ROE 为4.47%，行业排名第33 名，净利润行业排名第31 名，公司净利润和ROE 排名均高于公司净资产排名（18 年净资产行业排41 名）。

    催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。

    风险提示：资本中介业务信用风险；行业监管从严。