国泰君安黄燕铭：消费蓝筹股的"抱团取暖"下半年就可能结束

7月9-10日，国泰君安证券在上海举办“2019信息产业投资峰会”。与以往关注二级市场投资的策略会不同，产业峰会偏向一级投资。这也是国泰君安研究所去年开始重新定位和调整战略规划的成果，即一级的产业研究和二级的股票投资研究并重，不仅支持公司整体业务，还要对实体企业的发展、国家战略的推动起到应有的社会责任。

国泰君安研究所所长黄燕铭在会议间隙接受券商中国记者采访，来看核心观点：

1、科创板开市后，股价怎么走？短期看“乐观者剩余”，乐观者剩余越多，股价在上市之后就会越往上走。

2、投资科创板公司最重要的不在于成长性的预期，而在于对成长性的不确定风险的评价。投资的核心是寻找风险评价的改变，要寻找当前看风险比较高，但未来风险会下降的公司。

3、消费大蓝筹股票的抱团取暖现象还会延续一段时间，但不可能持久，预计在今年下半年的某一个时间段就有可能结束。

4、始终不赞成“资金分流说”，不认可科创板对主板市场产生资金分流，导致主板市场下跌的说法。

科创板公司股价走势短期看“乐观者剩余”

已有多家科创板公司发行价确定，您怎么看开市后股价的走向？

黄燕铭：整体上来讲，科创板放开IPO定价管制，科创板股票的市盈率肯定会高于23倍。因为它是用累计询价方式发行的，这种发行方式有一个特点，就是乐观者的预期很容易被表达在发行价格里，而悲观者的预期却很难被表达，这就导致用累计询价发行的新股价格反映的不是市场所有投资者的平均预期，而是乐观者的预期。

用累计询价发行的股票，股票价格跌破发行价或一路往上走的可能性都是存在的。那到底哪个可能性更高？这就需要看剔除异常高报价的比例、配售的比例等。

如果高报价的投资者被剔除的比例越多，配售比例定得越低，那就意味着有很多人想要这只股票却没有得到，没有得到的这个部分就叫乐观者剩余。乐观者剩余越多，股价在上市之后就会越往上走。

但是，乐观者剩余是在上市之后的短期之内发挥作用，股价长期走势还是要回归到上市公司本身的质量、公司未来的发展前景等因素。

所以长远来看，科创板股票跌破发行价的现象会有，给投资者带来几倍、十几倍投资回报的情况也会有。那么在科创板股票的投资过程中，选股就是一个十分关键的问题了。

科创板公司的投资核心是寻找风险评价的改变，要寻找的是当前看风险比较高，但未来风险会下降的公司。

科创板的投资机会主要在哪里？

黄燕铭：科创板公司有些确实质量非常好，成长性高，不确定性低。因此，它们的发行价肯定也不会便宜，对企业来说，也能募集更多资金，从而尽快地发展壮大。但这种成长确定性高的公司，留给二级市场投资者的空间其实也不会很大。

另一些公司的基本面和未来的发展前景可能也不错，但是在当前来看具有很强的不确定性，而随着企业未来慢慢经营，这种不确定性会逐步下降，确定性逐步提高。在这个过程当中，企业的股票价格因为之前不确定性比较高，导致定价比较低，但是之后它的不确定性下降，股价上升。

所以科创板的投资机会主要在哪里？主要在那些投资前景好，但是当前的不确定性高，而在企业未来的经营过程当中，不确定性会逐步下降的公司，这些公司是未来最有投资机会的。

总结下来，投资科创板公司最重要的不在于成长性的预期，因为科创板公司的成长性预期，人们很容易看到。但是对科创板公司成长性的不确定风险的评价，人们往往很难把握。

因此，科创板公司的投资核心是寻找风险评价的改变，要寻找的是当前看风险比较高，但未来风险会下降的公司。而反过来，就要避免当前风险比较低，但未来风险会上升的公司。

对科创板公司的风险评价是个重点，但现实中往往会被忽略。

如何评价一家公司的风险情况？