负油价、投资者、中国银行，谁该为原油宝巨亏负责？

复杂的商业世界 听吴晓波就够了

市场保持非理性的时间可以长到令你破产。

——凯恩斯

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

在许多人眼中，油价为负是无稽之谈。如此宝贵的战略物资不要钱还倒贴，实在难以想象。

而现实中，这样的事情确实发生了，买单的还是国内的投资者。

4月21日（美国时间4月20日），WTI 5月原油期货价格盘中最多跌至-40美元一桶，结算价格跌至-37.63美元。

原油当日走势

吃了一天瓜之后，大家突然发现这个瓜居然跟我们有关。

4月22日，部分投资者收到中行的短信，称他们投资的原油宝产品（原油宝是中行推出的原油投资工具）出现亏损，账户里的钱全亏完了，还需要倒贴给银行一笔钱。

在这份网络流传的账户截图中，账户资金原来有近400万元，亏损900万元后，倒欠银行500万元。

这究竟是怎么回事呢？让小巴慢慢解释。

什么是期货，为什么会出现负油价？

要想理清整个经过，我们得从期货说起。

期货是商品的远期合约——我们提前一个月以某个价格买好机票，其实就是买了一个机票的远期合约，目的是避免出行时机票价格波动。期货的作用也是提前锁定价格。

本文的主角WTI原油期货，就是原油的远期合约。WTI 2005期货是2020年5月到期的原油合约，简称WTI 5月合约。

具体来说，WTI 5月原油期货合约在美国时间4月21日到期，期货合约的买方一手交钱、卖方一手交油进行交割。请记住4月21日这个日期，油价暴跌与原油宝倒贴都跟它有关。

芝加哥商品交易所网站对到期日的解释

原油期货的玩家，有两种目的，第一种是产业链的公司为了锁定价格——原油厂商担心未来原油价格出现波动，便相应地在期货市场上卖出期货合约（炼油厂的操作则相反，买入期货合约）。

第二种是投资——通过期货价格波动赚取差价。比如小巴在油价为30美元时买入期货合约，最后在油价涨到40美元时卖出，赚了33%。

不管是产业链的公司还是投资者，买入一份合约的行为都叫做多，卖出一份合约的行为都叫做空。买的人多了，油价会涨，卖的人多了，油价就会跌。

但目的不同，也就出现了不同的后期操作。

以WTI 5月合约为例，原油厂商或炼油厂会在4月21日进行交割，买方一手交钱、卖方一手交油。

而投资者买卖期货只是为了赚价格波动的钱，可不想真的跟油扯上关系，于是会在到期前清空所有合约，以免到期交割时要去买油或者卖油。清空合约的这个操作，叫作“平仓”。假如还想继续投资，则可以卖出5月合约并买入6月合约。这个操作，叫作“移仓”。

而油价暴跌，正是因为卖出平仓的投资者太多了。

小巴举个例子来简单描述一下这个过程。

▶回合1：3月份油价大跌，投资者纷纷抄底

投资者甲买入100份期货，炼油厂商买入50份期货；原油厂商卖出100份期货，投资者乙卖出50份期货。

▶回合2：不同玩家互相进行交易

投资者乙买入50份期货，此时投资者乙的买入、卖出合约各为50份，合约清零，交割日既不需要买油也不需要卖油，后面就没他事了；

投资者甲卖出80份期货，还剩20份期货，需要在交割日买入20份原油；

炼油厂商的50份期货不操作，需要在交割日买入50份原油；

原油厂商买入30份期货，还剩70份期货，需要在交割日卖出70份原油。

▶回合3：4月20日，即将交割

随着交割日临近，买入合约与卖出合约即将执行，许多投资者已经平仓（比如乙），只有少数投资者（比如甲）还有期货合约需要平仓，此时市场中的交易对手比以前少了，成交比较难。

这时投资者甲打算卖出那20份期货，但问题是，现实中原油产商不断产油，锅碗瓢盆等能装油的地方都接近饱和，没人想买油且买了也没地方放。