申万宏源:证券行业竞争梯队基本形成 差异化优势显现

　　□申万宏源研究 蒋健蓉 龚芳 陆媛媛

　　第五次全国金融工作会议开启中国新金融时代的起点，要求金融回归本源，服从服务于经济社会发展。在“要把发展直接融资放在重要位置”的定位下，证券行业将面临重要的发展机遇，但同时在“要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本”的要求下，证券行业盈利模式将面临重构，靠牌照和通道赚轻松钱、赚快钱的日子将终结，只有依靠提升核心竞争力，做精做深做专来谋发展才是正途。申万宏源研究基于对证券公司核心竞争力的“表”与“里”构成的认识和理解构建了证券公司核心竞争力评价指标体系并每年发布，旨在积极推进证券行业加快转型发展。　　 

　　一、什么是证券公司核心竞争力

　　1、证券公司核心竞争力的“表象”

　　从现代投行的发展经验来看，我们发现国际一流的投资银行（或在混业经营背景下的银行集团）都以庞大的资产规模、较高的盈利能力以及业务的市场影响力等作为标榜其成功的重要标志。在系统重要性金融机构的评定标准中，规模是最重要的评定指标之一，其中表内外资产余额的指标占比为20%，托管资产总额的指标占比约为6.67%。从境内外大投行的发展现状来看，尽管高盛、摩根士丹利这类大投行在资本构成、业务结构和服务模式上存在一定的差异，但均具有强大的资本实力、较高的风险调整后盈利能力以及在业务市场上的影响力。即使像杰富瑞（Jefferies）和拉扎德（Lazard）为代表的精品投行采取“小而精”的发展模式，但仍然具备特有的业务竞争力和较高的盈利能力。因此我们认为证券公司核心竞争力的“表象”主要表现在规模及盈利能力、业务的市场竞争力这两个方面。

　　2、证券公司核心竞争力的“根源”

　　如果我们说规模、盈利及业务的市场竞争力是直观竞争力的“表象”的话，那么决定证券公司具备这些表象优势的“根源”在于客户资源及渠道能力和专业竞争能力两方面。

　　客户资源是证券公司的竞争之根本，丰富的渠道网络以及强大的客户资源是证券公司核心竞争力的重要基础，能够真正以客户为中心的金融机构才可能拥有强大的客户资源基础。我们发现以高盛、瑞银为代表的国际大机构，都构建了广覆盖的全球经营网络，其管理客户资产规模都至少超过1万亿美元。如果说客户资源是证券公司的竞争之本，那么证券公司各项专业竞争能力就是竞争力之“源”。

　　纵观企业竞争力构成的相关理论和境内外投行的发展历程，我们认为证券公司的专业竞争能力主要表现为六大能力：一是风险经营能力，证券公司就是经营风险的机构，风险经营不是简单的风险管控，核心是风险识别、风险计量、风险处置，面对风险业务有经营的能力；二是投资交易能力，交易撮合是证券公司的三大基本功能之一，投资交易旨在为客户提供投融资服务，为市场创造流动性，以高盛、摩根士丹利为代表的大投行就是借助卓越的交易撮合能力奠定了市场地位，2016年高盛做市商交易实现营业收入接近100亿美元，收入贡献超过30%；三是产品能力，产品是连接资金端和资产端的桥梁，是实现资源市场化配置的主要载体，证券公司的专业服务最终都表现为多样化的产品服务体系；四是金融科技能力，金融科技浪潮已经席卷全球，也正在不断改变金融业务模式和竞争格局，高盛和JP.摩根都相继宣称自己是一家科技公司，高盛的人员构成中金融科技人员占比接近1/3，JP.摩根2016年的科技投入是90亿美元，占公司总投资规模的1/3；五是研究能力，研究核心反映的是一家证券公司的资产定价能力，具备资产定价能力应当是证券公司区别其它类别金融机构的重要特征之一；六是成本管理能力，全国金融工作会议指出“金融机构要降低经营成本”，这对证券行业未来加快脱虚向实、迎接利润率下降挑战至关重要。