中债研发：我国均衡利率估算和国债收益率曲线研究（五）

中央结算公司中债研发中心 李威  

受

新冠疫情影响，2020年一季度，我国经济增长乏力，供给下降、需求不足，消费、投资、净出口均出现不同程度的下行，4月17日，国家统计局公布的数据显示，我国一季度GDP同比增长率为-6.8%，为历史上首次降至0以下。但我国经济韧性犹在，国内疫情得到有效控制，复产复工稳步推进，“内需”逐渐释放，未来三个季度GDP将逐渐恢复到正常水平。

受结构性因素影响，一季度CPI同比上涨4.9%，涨幅较去年同期扩大3.1个百分点，较2019年第四季度扩大0.7个百分点，猪肉等食品价格的上涨仍是推动CPI居高不下的主要因素之一。但2020年以来，CPI涨幅表现出逐月环比递减的趋势，食品价格逐步回落，CPI有望回到合理区间。

3月份，课题组曾基于动态随机一般均衡模型将GDP增长率目标值设定为5%，测算我国均衡利率水平（十年期国债收益率）为2.6%。此次，根据4月最新公布的宏观经济数据，基于合理预期，课题组调整GDP增长率目标值取为3%，CPI目标值与前期估算保持一致取3%，M2增长率由GDP增长率与CPI之和进行确定，使用动态随机一般均衡模型（DSGE）对我国均衡利率水平进行估算。

DSGE模型估计结果显示，在模型设定的目标GDP、CPI、M2、房价增长率条件下，模拟得出我国均衡利率水平为：1.85%。