凯利泰(300326)年报点评：骨科业务维持快速增长，整体毛利率水平有望继续提高

原标题：凯利泰(300326)年报点评：骨科业务维持快速增长，整体毛利率水平有望继续提高 来源：广发证券

核心观点：

主营业务维持快速增长。公司公布2019年年报，全年实现营收12.22亿元(YoY+31.3%)，扣非归母净利润2.83亿元(YoY+94.1%)，扣非归母净利润高速增长与主营业务较快增长以及Elliquence于2018年8月底开始并表有关。2019年单四季度营收3.62亿元(YoY+48.7%)，扣非归母净利润0.73亿元，同比实现大幅增长，主要与2018年四季度出售易生科技及完成对Elliquence公司的收购产生中介服务费用导致四季度单季度基数较低有关，预计扣除此影响，公司单四季度实现超过40%增长。

PVP/PKP快速增长，Elliquence开始贡献明显业绩增量。2019年全年PVP/PKP营收5.08亿元，同比增长36.3%，预计销售量实现约30%增长，该业务毛利率在PKP/PVP结构变化下，提高约1.6pct，Elliquence营收1.85亿元，美国进入医保，预计国内和美国地区均实现较快增长，为公司业绩贡献明显增量。

期间费用控制良好。2019年公司销售费用率为21.0%，与去年基本持平，管理费用率为8.7%，较2018年下降4.3pct，财务费用率1.2%，较2018年下降1.1pct，研发费用率为4.0%，整体费用控制良好。

预计20-22年EPS分别为0.54元/股、0.71元/股、0.96元/股。考虑到疫情影响，略微下调公司盈利预测，当前股价对应PE分别为42X/32X/23X。参考可比公司估值情况，给予公司2020年55倍PE估值，合理价值29.70元/股，维持“买入”评级。