银河证券：一季度GDP不超预期 二季度面临内外需影响需政策支持

　　◆2020年1季度GDP录得负增长，各行业增速大幅下滑。4月份我国经济仍然没有恢复，海外疫情仍然蔓延，预计整个2季度旅游、餐饮、住宿、交通等行业可能仍然负增长。2季度出口必然受到海外疫情的影响，会直接影响我国制造业，预计2季度GDP增速仍然较为低迷，预计在2%~3%左右，如果5月份经济恢复不畅，2季度GDP再次负增长并不是难以想象。经济政策推出仍然显得较为犹豫，连续两个季度的GDP下滑会使得失业率激增，需要政策给予足够的支持。

　　核心观点

　　1、GDP不超预期，需要更多政策支持

　　2020年1季度GDP录得负增长，各行业增速大幅下滑。4月份我国经济仍然没有恢复，海外疫情仍然蔓延，预计整个2季度旅游、餐饮、住宿、交通等行业可能仍然负增长。2季度出口必然受到海外疫情的影响，会直接影响我国制造业，预计2季度GDP增速仍然较为低迷，预计在3%左右，如果5月份经济恢复不畅，2季度GDP再次负增长并不是难以想象。经济政策推出仍然显得较为犹豫，连续两个季度的GDP下滑会使得失业率激增，需要政策给予足够的支持。

　　行业中，三产增速下行幅度低于二产，制造业较为艰难。（1）制造业受到冲击较大，工厂停工以及订单减少直接影响了企业生产，给企业经营按下暂停键；（2）三产中服务行业受到重大打击，但金融业、公共服务业预计上行，部分抵消了其他服务业的下滑。

　　2、复工复产促进生产回升，2季度仍面临考验

　　生产有所好转，复工复产总体较为稳定，订单积压下生产反弹。3月份表现较好的行业仍然是医药制造业，这是疫情下对医疗设备需求增加。计算机、通讯和其他电子设备行业生产增长，这是前期订单积压下生产释放。4月份开始我国将面临海外疫情的冲击，对出口行业影响可能加大，尤其对通用设备制造业、计算机通讯和其他电子设备行业冲击可能加大，同时国内需求恢复仍然需要时间，2季度生产面临考验。

　　2季度面临的困难从行业看：（1）低迷的汽车行业启动面临困难；（2）计算机、通讯和其他电子设备和通用设备制造业面临出口下滑的考验；（3）需求稍显低迷，基建和地产的恢复速度是否支持黑色行业高生产。

　　3、消费大幅受阻，回升需要时间

　　1季度消费增速大幅下滑，新冠疫情下居民出行困难影响居民消费决策，而收入的减少使得居民缩减开支。3月餐饮、旅游、交通、酒店消费仍然大幅下滑，食品、药品和升级换代的通讯器材消费上行。疫情后居民消费信心重建需要时间，收入的恢复更需要时间，消费V型反转可能很难到来。2季度消费增速预计在2%~3%左右，3、4季度消费增速可能回升至7%左右。

　　3月份，居民活动稍有放开，开工缓慢恢复，服务业仍然极为低迷，居民消费中非必需品均下行：（1）居民更倾向于居家模式，对医疗较为重视，食品消费增速大幅增长。居民对非必需品的消费减少，尤其是收入减少后对于服装需求大幅减低，金银珠宝消费下滑，日用品消费低迷；（2）对于出行的欲望减低，汽车和汽油消费大幅下滑；（3）对房地产相关消费增长较为微弱；（4）对电子产品的消费仍然有较高的热情，可能由于对5G产品关注较高。文化办公用品的消费仍然较为景气，公共支出仍然增长。

　　4、投资受疫情影响，2季度基建有望发力

　　固定资产投资下降幅度有所收窄，各行业投资均有回升，房地产表现最好，单月投资增速回正。基建投资增速不及预期，2季度有望发力。制造业仍然较为低迷，2季度受到出口影响制造业回升困难加大。疫情影响下，基础设施投资仍然托底经济，房地产仍然较有韧性，但需要政策支持。现阶段的政策对冲仍然稍显不足，政策过度引起未来经济过热的担忧仍然存在，仍需观察2季度出口对制造业的冲击。

　　基建行业投资增速暂时并不及预期，增长可能在2Q发力。财政部表示会扩大专项债发行额度、提高我国赤字率、重启特别国债，我们预计财政资金可能增加6~7万亿。基建投资增速取决于未来资金到位速度，预计2季度可能会逐步好转。2019年我国基建共实现15万亿投资，预计2020年我国可实现约17万亿投资，基建投资增速可超过10%。

　　房地产投资单月回升，金融对房地产稍有支持。先行指标均有回暖，但回暖速度较慢。房地产工程仍然受到疫情影响，市场利率下行对房地产投资有力，但政策方面仍然不够友好。房地产投资可能处于小幅回升的状态，下半年可能平稳。房地产商海外以及定金预付款资金取代受阻，国内贷款增加，3月份M2增速超过10%，预计非银行金融系统为房地产提供了资金，金融对房地产稍有放开。