天胶企业用期权期货组合有效控风险

　　今年以来，大宗商品价格波动阴晴不定，为产业企业管理风险带来诸多挑战。而近年来，期权作为风险管理工具，已经被越来越多企业所认知，也成了风险管理的“必修课”。本周，在上期所主办的期权大讲堂第一期中，合盛天然橡胶(上海)有限公司保值部市场分析经理张元鸿结合公司自身利用期权的套保案例，对企业运用期权工具保值的问题和方法进行了分析。

　　期货是传统的保值工具，张元鸿介绍，传统保值现在面临低价差低利润的问题。近年来，期现价差一直处于低升水结构，持有现货在远期保值的空间有限。在低升水状态下，生产企业利润明显削弱、产量下降，贸易企业利润空间减小、贸易量缩减。

　　“上期所近两年推出的新品种，为企业套保新增了工具，也带来了新机会。”他说， 例如 20号胶品种的上市、天然橡胶期权的推出和天然橡胶标准仓单交易平台的上线，为公司套保套利提供了新工具，也为销售渠道进行了增值。

　　在低升水结构下，如何取得更好的保值效果，张元鸿认为，期权是一个好的突破点。期权有自身的优势，付出权利金后获得保险，就不用再承受价格波动，但对生产销售现货的企业来说，首先考虑的是期权的优势能否替代期货的保值功能。 “期权的T型报价，让选择期权代替期货进行套保面临两个问题。”他说，在套保的损益平衡价和期权的行权价的选择上，第一，如果行权价选择有偏差，行权时就会有敞口风险；第二，如果选择比较接近实值的期权，权利金又比较高。

　　对于如何解决这个问题，他认为，不能抛弃掉传统的期货保值工具，而是用“期权+期货”组合的方式。执行价的选择问题通过使用传统期货工具市价做空解决，买入期权权利金较高的问题通过买入虚值期权解决，权利金作为极端行情的保险金，配合期货持仓。在价格上行时不执行，虚值期权的权利金较低，权当保险金；价格下行时可执行，也可不执行，期权平仓赚取超额收益。

　　以公司的一个期权保值案例为例，张元鸿介绍，2019年三季度开始，天然橡胶价格重心不断上移，公司于2019年10月建立2018年WF现货库存2000吨，卖出RU2005合约200手作为常规保值，同时，为防止出现系统性风险，买入200手行权价为10250的看跌期权合约作为“灾难保险”。 2020年1月，疫情暴发，大宗商品包括天然橡胶价格大幅下跌。由于已经按照风险管理的既定原则建立了“期货+期权”的综合套保头寸，在2018年的现货WF胶的价格变化至10850元/吨，期货价格下跌至10880元/吨时，期权选择直接平仓策略，规避了此次黑天鹅事件对公司现货库存带来的不利影响。

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