华泰证券：中国平安(02318)OPAT稳增长，以“金融+科技”打造健康诺亚方舟

公司 华泰证券：中国平安(02318)OPAT稳增长，以“金融+科技”打造健康诺亚方舟 2020年4月24日 11:48:34 华泰证券

本文来自 微信公众号“华泰金融研究全新平台”，作者：沈娟、陶圣禹。

核心观点

1 营运利润稳健增长，深入挖掘客户价值

中国平安(02318)20Q1实现归母净利润261亿元，YoY-42.7%，主要系线下业务开展受阻与投资收益下滑共同影响；但归母营运利润实现359亿元，YoY+5.3%，仍维持正增长。公司推动个人与团体客户价值的同步挖掘，一季度新增个人客户871万，团体综合金融保费同比提升28%。公司从客户需求出发，实现综合金融协同发展，持续孵化科技业务，具有长期增长韧性。预计公司2020-22年EPS分别为10.31、12.09、13.98元，维持“买入”评级。

2 人身险规模与Margin承压，财险成本率有所改善

一季度人身险首年保费同比下滑16%，系公共卫生事件下代理人展业有所受限，一季度短期保障险的推进也拖累Margin同比下滑3.4pct至33.4%，进而导致NBV同比减少24%。但3月新单降幅已环比有所收窄，已现边际改善拐点。代理人在转型中也呈现规模收缩态势，人力较年初下滑3%至113万人。相较之下，财险业务维持稳健增长，主要系非车险业务驱动，非车占比也较年初提升7.3pct至35.6%。社会活动频次的下降有效助推成本率的改善，20Q1财险COR同比下降0.5pct至96.5%。

3 净投资收益率保持稳定，综合金融协同发力

公司于19H2加大固收类资产配置，同时拉长久期，增强抵御风险能力，20Q1净投资收益率保持相对稳定，同比小幅下滑0.3pct至3.6%；而受内外部资本市场波动影响，总投资收益率有所承压，同比下滑1.7pct至3.4%。公司综合金融协同发力效果显著，银行对公挑起大梁，规模扩张继续提速，资产质量整体稳定；信托业务有所承压，主要受公共卫生事件影响导致部分投资项目收益下滑所致；受益于资本市场回暖，交投活跃，证券业务实现逾20%的净利润增长。

4 科技战略持续深化，医疗服务平台助力抗“疫”

公共卫生事件高峰期间，平安好医生(01833)提供24小时在线问诊服务，互联网平台累计访问量突破10亿次；平安智慧城市业务联合国家权威机构打造“公共卫生事件实时动态”系统，上线逾300个官方平台，为公众实时提供公共卫生事件动态；平安依托强大的科技能力，支持全集团近40万人的远程在家办公和音视频会议需求，“知鸟”APP支持超过100万代理人并发在线直播，科技实力得以验证。

5 维持前期盈利预测，维持“买入”评级

我们维持前期EV预测，预计2020-22年EVPS分别为77.10 /90.33 /105.64元，对应P/EV分别为0.94x、0.80x、0.68x，相应的可比公司2020年平均估值为0.95xP/EV。公司寿险转型领先行业，代理人质态逐步抬升，综合金融优势显著，享受一定估值溢价。维持A股2020年1.2-1.3xP/EV预期，目标价格区间92.52-100.23元，维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。

报告正文

1 营运利润维持正增长，人身险业务占比提高

公司2020年一季度实现归母净利润261亿元，YoY-42.7%，主要系线下业务开展受阻与投资收益下滑共同影响；但归母营运利润实现359亿元，YoY+5.3%，仍维持正增长。分业务板块看，由于资本市场波动对寿险及健康险业务的营运利润不产生影响，相应的归母营运利润占比提升10pct至67.7%，实现243亿元，YoY+23.7%；而受资本市场下跌影响，财险投资收益同比减少，营运利润同比下滑23%至44亿元，占比下降4.6pct至12.3%；其他资产管理业务归母营运利润同比下降76%，主要系其中的海外控股、不动产、租赁等公司受公共卫生事件影响利润有所波动，此外去年一季度部分投资项目退出导致的利润释放从而体现出了高基数。尤其值得注意的是，科技业务归母营运利润仅小幅下滑8%，占比相对保持稳定，有望构成稳定的利润增长点。

2 个人客户规模持续增长，团体业务价值持续挖掘

注重个人客户价值经营，客户数量持续增长。平安最早提出建设以客户为中心的综合金融公司战略目标，持续推进综合金融战略，夯实经营客群，深耕个人客户。截至2020年一季度末，平安个人客户数2.04亿人，较年初增长1.9%，同比增长7.2%，其中37%个人客户同时持有多家子公司合同，较年初提升0.2pct，同比大幅提升2.4pct。第一季度新增个人客户871万人，其中34.7%来自集团五大生态圈的互联网用户，一站式综合服务协同效应逐步体现。

团体金融打造“1+N”服务模式，业务规模持续增长。