有色金属行业2019年报及2020一季报总结:金属价格下跌拖累行业整体业绩,关注贵

原标题：长城证券--有色金属行业2019年报及2020一季报总结:金属价格下跌拖累行业整体业绩,关注贵金属中长期牛市开启【行业研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

2019年有色板块业绩回落黄金板块表现亮眼:2019年有色金属板块实现营业收入16961亿元,同比增长11.28%;归母净利润136.59亿元,同比减少44.28%。子板块中工业金属板块因2018年大幅资产减值导致业绩基数较低,归母净利润同比增长559.40%;黄金受益于金价上涨,剔除剔除ST刚泰(大幅计提减值)后,归母净利润同比增长15.70%;稀有金属及新材料板块归母净利润均同比下滑,分别下降138.70%、9.90%。行业ROE为1.95%,同比下滑1.74个百分点,连续第二年大幅回落,行业销售利润率1.01%,同比下滑0.83个百分点,成为影响ROE的主要因素。

2020年Q1板块业绩因疫情承压黄金板块延续强势态势:2020年Q1有色金属板块实现营业收入3836亿元,同比增长7.24%;归母净利润39.29亿元,同比减少55.70%。申万三级子板块中大部分板块均受疫情因素影响业绩下滑,其中铅锌、铜、锂、金属新材料、非金属新材料板块归母净利润出现50%以上下滑,仅黄金及钨板块业绩同比增长,归母净利润分别增长37.47%、107.34%。

资产负债率显著反弹行业估值仍处于底部区间:2019年有色整体下游不振,企业经营环境恶化,行业负债规模出现反弹,行业资产负债率55.92%,较2018年上升0.66个百分点,自2014年以来首次出现反弹。随着Q1疫情爆发,有色企业经营受冲击较为严重,行业资产负债率达到57.39%,较2019年底环比提高1.47个百分点。行业估值2019年伴随国内股市反弹以及行业利润下降预期兑现有一定修复,但目前行业整体TTM-PE35.14倍,PB2.07倍,仍处于近5年来底部区间。

压制金价重要因素已消失全球性货币宽松有望推动金价中长期上行:随着疫情对经济冲击影响显现,美国经济周期下行拐点已出现,此前压制金价的因素消退,在全球经济疲软背景下,全球性货币宽松或成为常态,有望推动金价步入缓涨阶段。而疫情导致的主权国家收支失衡或将引发主权债务危机,成为金价新的催化剂。建议关注矿山资源禀赋优异的银泰黄金;国内A+H股黄金龙头山东黄金。

军工材料业绩步入重要拐点十三五收官之年值得期待:观察2019年有色金属行业中军工材料相关标的业绩,我们认为公司业绩预期正逐步兑现,整体盈利情况明显优于其他子板块,但从估值水平及股票涨幅来看,却被市场低估。自2018年以来军工材料企业业绩呈现明显上涨态势,行业业绩拐点已然显现,随着我国强军政策的不断深化,十三五规划收官年的军品订单放量,2020年军工企业业绩增长值得期待。建议关注充分受益高端钛材需求增长的钛加工龙头宝钛股份;依托西北有色研究院、主攻国防航空事业的稀有金属材料加工领军者西部材料部分优质加工股已现估值低点左侧投资机会凸显:与资源类个股高价格弹性相比,加工类个股受上游资源品价格波动影响较小,同时,部分加工股在产品毛利率相对稳定的情况下,通过内生性增长或外延并购等方式,实现产能扩张保证业绩增长,如