货币政策在抑制通胀上相对容易 严防通货紧缩泥潭

　　严防通货紧缩

　　文/骆振心

　　国家统计局6月发布了今年5月份经济数据，其中，CPI同比上涨2.4%，涨幅进一步回落，环比下降幅度0.8%，延续了疫情以来的下行态势；PPI同比下降3.7%，环比下降0.4%，都是负增长。总体上看，物价水平依然在低位徘徊，此前宏观政策逆周期调节力度明显加大，5月份央行公开市场净投放5700亿元，向经济中投放的货币较以往明显增加，但是随之而来并非物价上涨，物价依然十分低迷，因此市场出现了对通货紧缩担忧的情绪。

　　从CPI分项构成看，驱动CPI下行的主要因素是食品，而非食品类价格相对稳定。5月份食品类价格环比下降3.5%，同比涨幅比4月回落4.2百分点，食品细分项中，又以鲜菜和畜肉类下降幅度较大，超出了原来预期。从PPI的分项构成看，生产资料价格同比下降5.1%，环比下降0.5%，下降幅度均高于同期，是推动PPI下降的主要因素，其中，采掘、原材料等价格下降幅度较大，而生活资料价格下降幅度相对温和。综合起来看，物价下降呈现明显的结构性特征，工业原材料和农副产品成为拉动整体物价水平下降的主要原因。

　　物价是经济运行情况的一个综合反映，4月份以来经济主要指标持续改善，工业增加值等指标连续两个月为正，制造业PMI连续三个月位于荣枯线上方，全国经济复苏态势进一步巩固，但物价表现却特立独行，整体还在下行，既有总量上的原因，也有结构上的原因。从结构上看，疫情对农业、工业和服务业的影响程度不同，整体来看农业好于工业、工业好于服务业，经济结构的分化体现在物价上。比如生猪生产受疫情影响较小，非洲猪瘟预防到位，供给能力恢复快，肉类价格大幅下降。从总量上看，供给和需求的复苏并不同步，供给的复苏要快于需求的复苏，社会总需求不足。

　　从供给方面看，复工复产、复市复业步伐明显加快，统计数据显示，目前规模以上大型企业和大型项目复工复产率超过99%，中小企业复工率达到91%，应该说，供给侧的恢复已经基本完成。从需求方面看，受海外疫情影响，出口、投资、消费“三驾马车”表现低迷，5月份全国进出口总额、消费品零售总额同比分别下降4.9%和2.8%，1~5月份固定资产投资同比下降6.3%。虽然降幅有所收窄，但依然延续了下行态势，总体上说，经济需求端的修复过程还没有完成。由于供给与需求不同步，导致了产能利用不足，到5月下旬，规模以上工业企业还有15%左右达产率不足50%，规模以上服务业企业还有30%左右达产率不足50%，主要原因就是市场需求萎缩，订单减少，工厂开工不足，因此，处于上游的生产资料价格下降幅度较大。

　　疫情对经济的影响机制不同于以往金融危机和经济危机，以往的经济危机往往是由于经济制约因素引起的，通过货币“放水”，解决流动性的问题，可以让经济体系循环起来。疫情则是由于人类活动半径受限，进而引起经济萎缩，即使居民手中有钱，可能也会因为外出范围受限而不得不减少消费。目前国际国内疫情防控形势依然存在不确定性，疫情对经济的影响还将持续，尤其是对需求的抑制还将存在。在总需求不足的情况下，即使加大货币投放，物价低迷的局面短期内也很难改变。可以预计，今年下半年，物价还将继续在低位运行。

　　在低物价的宏观情况下，企业和家庭面对的是一个全新的经济环境，应当做好相应的准备。一部分居民的名义收入可能会减少，消费倾向和消费品选择的组合将会改变，一些价格便宜的商品市场空间将会更大，这与当下红火的地摊经济相得益彰。企业应当更加审慎地对待杠杆率，需要对资产负债结构进行重构，必须要充分挖掘、开发产业链和价值链，才能确保利润和现金流保持稳定。

　　从世界各国的经验看，货币政策在抑制通胀上相对容易，沃尔克执掌美联储时期就曾成功地控制高达两位数的通胀，也积累了一些知识和经验。但是抑制通货紧缩上，货币政策操作则显得更加艰难，日本虽然想了很多办法，但最终也未能彻底结束长达二十年的通货紧缩。这对我国宏观货币政策提出了更高的要求，宏观调控需要找准着力点，把握好力度和节奏。要合理引导货币流入实体经济，加快结构性货币政策工具开发，用好直达实体经济的创新型货币政策工具，对企业和居民实行精准滴灌，防止资金大规模流入股市和房市，防止出现实体经济和虚拟经济冰火两重天的状况。要统筹疫情防控与经济社会发展，加强宏观经济政策工具与社会管理政策工具的配合，以市县为基本单位，更多地促进形成各地经济的“小循环”和“微循环”。在疫情防控形势下，刺激投资要比刺激消费更加容易，应当加快国债和专项债券的使用，加快开工和上马一批重大基础设施工程，充分发挥投资的拉动作用，防止经济陷入到通货紧缩的泥潭。