光大宏观7月进出口数据点评：7月再超预期 后续隐忧犹存

　　2020年7月以美元计的中国出口同比7.2％（前值0.5％），进口同比-1.4％（前值2.7％），出口进一步改善且高于市场预期。

　　出口再超预期，主要由海外复工带动。随着海外逐渐复工，存量订单集中交付，新增出口订单也边际改善：7月PMI中新出口订单为48.4（前值42.6）。但是未来出口隐忧仍存。首先，疫情仍对全球供应链造成了一定扰动：7月进料加工贸易进口再次下滑，同比-8.5％（前值-0.9％）。其次，防疫物资出口逐渐回落。7月两大类防疫物资对总出口的贡献为2.5个百分点，较6月的3.4个百分点进一步下降。最后，全球经济恢复难以一蹴而就，未来或仍有波折。虽然全球经济逐渐从疫情中走出的大方向是确定的，但是短期或仍有波折，欧美第二波疫情使得近期的经济恢复进入瓶颈期，这将会压制未来中国出口反弹的高度。

　　关注中美第一阶段经贸协议“贸易框架小组”会议。根据《中美第一阶段经贸协议》，“贸易框架小组”会议应每6个月举行1次，随着这个时间点的临近，中美双方将“讨论本协议的落实情况”。

　　正 文

　　2020年7月以美元计的中国出口同比7.2％（前值0.5％），进口同比-1.4％（前值2.7％），出口进一步改善且高于市场预期（出口、进口Wind预期分别为0.2％、-0.5％），贸易差额623亿美元（前值464亿美元）。

　　出口再超预期，主要由海外复工带动。随着海外逐渐复工，主要经济体制造业PMI均边际改善：7月美国ISM、欧元区、日本Markit制造业PMI分别为54.2（前值52.6）、51.8（前值47.4）、45.2（前值40.1）。这带动了存量订单集中交付，新增出口订单也边际改善：7月PMI中新出口订单为48.4（前值42.6）。

　　从主要出口目的地来看，7月均有改善，对欧盟（含英国，下同）、东盟、美国出口同比分别为17％（前值13％）、14％（前值2％）、13％（前值1％）；从主要进口目的地来看，7月均有所下滑，从东盟、欧盟、中国台湾地区进口同比分别为1％（前值17％）、-4％（前值0％）、17％（前值21％）。

　　从主要产品的进出口来看，电子产业链表现不俗：机电、高新技术产品同比10％（前值2％）、16％（前值5％），其中自动数据处理设备及其零部件、手机、集成电路出口同比分别为36％（前值16％）、43％（前值30％）、16％（前值8％）。农产品和原材料进口数量普遍有所下滑：大豆、铁矿石、煤、原油、铜矿砂、铜材同比分别为17％（前值71％）、24％（前值35％）、-21％（前值-7％）、25％（前值34％）、-13％（前值9％）、81％（前值101％）。

　　但是未来出口隐忧仍存。首先，疫情仍对全球供应链造成了一定扰动：7月进料加工贸易进口再次下滑，同比-8.5％（前值-0.9％），根据经验，未来进料加工贸易出口仍存下滑风险（图2）。

　　其次，防疫物资出口逐渐回落。随着疫情得到一定控制，防疫物资对总出口的贡献预计将减少，7月两大类防疫物资（纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械）对总出口的贡献为2.5个百分点，较6月的3.4个百分点进一步下降（图3）。

　　最后，全球经济恢复难以一蹴而就，未来或仍有波折。虽然全球经济逐渐从疫情中走出的大方向是确定的，但是短期或仍有波折，例如欧美第二波疫情使得近期的经济恢复进入瓶颈期（图4）。这将会压制未来中国出口反弹的高度。

　　关注中美第一阶段经贸协议“贸易框架小组”会议。根据《中美第一阶段经贸协议》，“贸易框架小组”会议应每6个月举行1次，随着这个时间点的临近，中美双方将“讨论本协议的落实情况”。目前来看，虽然面临较大的困难，贸易协议仍在积极执行中（图5、6），7月从美国进口同比4％（前值11％）。