从大萧条到长期停滞：我们是不是低估了汇率协调的作用

原标题：从大萧条到长期停滞：我们是不是低估了汇率协调的作用 来源：格隆汇

机构：招商证券

核心观点：

强美元和人民币所带来的收缩效应可能是当前全球经济陷入长期停滞状态的一个原因。2013年以来，美元有效汇率较之此前升值11%，人民币较之此前升值22%。强货币对当前全球经济增长两个最重要的发动机产生抑制作用。进一步看，在经济和金融高度全球化的今天，强美元对国际贸易、国际资本流动和新兴经济体金融风险产生的负的外部效应更甚于以前。而中国在全球经济和贸易中的地位也已今非昔比，这使得强人民币对中国经济乃至全球经济甚至政治关系的负面影响要远甚于此前。一言以蔽之，强美元和人民币所带来的收缩效应可能是当前全球经济陷入长期停滞状态的一个原因。

日元和欧元的贬值未能带来全球走出长期停滞。强美元和强人民币有经济基本面的因素，但是与日元和欧元在2013年的贬值也不无关系。而由于种种原因，日元和欧元的贬值没有有效带动当地经济和全球经济走出长期停滞。

从大萧条的教训来看，问题不在竞争性贬值而在于没有汇率协调。艾肯格林的研究表明，问题不在以邻为壑的竞争性贬值，而是在于没有政策协调，没有共同放弃金本位同步贬值。2008年各国央行协同应对全球金融海啸的经验反过来证明，20世纪30年代的问题不在于以邻为壑的货币战，而在于各国央行没有采取更积极的行动和更有效地进行合作。放弃金本位制是20世纪30年代经济危机的一种解决方法，而不是导致经济危机的原因。

非常之时，当有非常之策。当前美国、中国、欧元区和日本搁置争议，加强汇率政策协调，是应对新冠疫情冲击，走出长期停滞状态和严重经济衰退的非常之策。

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