东方证券：增长稳健杠杆降低，荣盛发展分红稳步提升

乐居财经讯 李礼 4月9日，东方证券发布荣盛发展 002146.SZ年报点评。

  核心观点

公司 2019 年业绩同比增长 21%，符合市场预期。2019 年公司实现营业收入 709.1 亿元，同比增长 25.8%；实现归母净利润 91.2 亿元，同比增长20.6%，仍维持较快增长。业绩增速低于营收增速主要是因为 2017-2018 年行业较为严格的限价政策使公司毛利率从 2018 年的 31.5%下降至 30.1%。

销售稳健增长，投资强度稳中略降。全年累计销售金额突破千亿为 1153.6亿元，同比增长 13.6%。公司在京津冀、长三角、珠三角、中西部区域的 36个城市获得土地 100 余宗，规划建筑面积 979.3 万平方米，储备货值超千亿元。截至报告期末，公司土地储备建筑面积 3,726.6 万平方米，且权益占比在 95%左右，足以满足未来 3 年左右的销售需求。

净负债率略有下降，分红率稳定提升。2019 年底公司净负债率下降至79.7%。公司短期负债覆盖比下降至 0.9 倍，主要原因一是为了维持投资强度花费大量现金，报告期末公司在手现金 303.6 亿元，同比持平；二是 2020年到期的非流动负债达 307.1 亿元，同比大增 75.5%，使得短期负债占比提升 10 个百分点至 52.8%。近年来公司股息发放稳定，2017-2019 年每股发放股利 0.42 元、0.45 元、0.48 元，稳步提升。

非开发业务实现 75.0 亿元营收，同比增加 17.0%。公司布局了康旅、产业板块、金融和其他地产相关板块，2019 年非开发业务实现 75.0 亿元营收，同比增长 17.0%。其中物业管理营收 11.6 亿元，同比增加 72.7%，酒店管理营收 7.6 亿元，同比增长 26.9%，产业园等其他业务实现营收 55.8 亿元，同比增长 8.7%。非开发物业占比提升至 10.6%，多元化发展初见成效。

财务预测与投资建议

  维持买入评级，调整目标价至 12.05 元（原目标价 12.54 元）。根据公司年报数据我们调整公司 2020-2022 年 EPS 的预测至 2.41/3.01/3.15 元（原预测为 2020-2021 年 2.63/3.26 元）。可比公司 2020 年估值为 5X，对应目标价 12.05 元。

  风险提示

  房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。