东吴期货(年报)：豆类期货系列套利策略报告

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　　  【摘要】

　　 1、买豆粕卖豆油套利，属于趋势性套利，有长期基本面因素支撑，可进行长期操作，一旦旧合约油粕比价缩小到一定程度，可以换月至油粕比价更高的新合约。

　　 2、豆油棕榈油套利，属于既有趋势性又有回归性的套利，豆棕比价有一定的季节性波动觃律，在2015年一季度豆棕比价将扩大，可进行买豆油卖棕榈油套利，到三季度开始豆棕比价将缩小，可进行买棕榈油卖豆油套利。

　　 3、大豆压榨利润套利，属于回归性套利，目前大豆压榨利润为负，可进行买国内豆粕买国内豆油卖CBOT大豆套利，当大豆压榨利润为正时，可进行买CBOT大豆卖国内豆粕卖国内豆油套利。

　　【关键词】套利、油粕比、豆棕比、压榨利润

　　一、买豆粕卖豆油套利

　　自2011年年底以来，豆油和豆粕长期呈现粕强油弱的格局，两者比价出现震荡下行态势。这是由于：

　　(1)长期来看，豆粕需求将维持高速增长，豆油需求增速则放缓；

　　(2)从短期来看，豆粕库存压力小，豆油库存压力大；

　　(3)从期货合约远近格局来看，豆粕为天然多头，豆油为天然空头。 从图1、2和表1、2可见，这种趋势很明显。同时，我们也可以发现，现在油粕比在上市之初的高度虽已有一定的下跌，但仍保持了向其历史低位下跌的趋势。因此，在以上基本面没有彻底改变之前，我们可以对新合约在上市后即开始买豆粕抛豆油的中长线套利交易，待其向低位回落后获利平仏。

　　图1. 豆油豆粕比—05合约

　　数据来源：文华财经

　　表1. 豆油豆粕比—05合约

　　图2. 豆油豆粕比—09合约

　　数据来源：文华财经

　　表2. 豆油豆粕比—09合约

　　套利计划：

　　油粕套利属于趋势性套利，两者比价受基本面影响呈趋势性变化。根据对上述2011年下半年以来油粕新合约上市后走势的觃律研究发现，新豆粕合约上市往往会大幅跳空低开，而新豆油合约上市往往跳空高开，此后新豆粕合约价格逐渐走高，新豆油合约价格逐渐走低，油粕比会逐渐震荡走低，因此新合约的油粕比下跌空间更大，我们可以将新上市合约作为交易对象。可以选择买豆粕1505卖豆油1505，或者买豆粕1509卖豆油1509。

　　以1509合约为例，交易比例为买2手豆粕卖1手豆油。按照该套利提出时间2014年11月10日收盘价计算，1509合约油粕比为2.04，交易保证金为11880元，预计后市将下跌至1.9下方，以资金使用率30%计算，预计收益率为10.1%~10.6区间，止损油粕比为2.1，预计亏损率4.6%~4.8%区间，盈亏比约为2.2:1。

　　2014年12月19日收盘价计算，1509合约油粕比为1.96，该套利组合较11月10日盈利210元，以资金使用率30%计算，盈利率为5.3%。

　　二、豆油棕榈油套利

　　自棕榈油上市以来，豆油和棕榈油的价差存一定的觃律性。总结起来有两个觃律，(一)两者价差以年为周期进行变化，价差的低点往往出现在每年的一季度，而价差高点往往出现在三季度。主要因为在一季度棕榈油的消费处于淡季，而豆油的消费相对较好；而三季度棕榈油处于消费的旺季，而豆油的消费相对处于淡季。(二)当全球油脂处于供需紧张期，两者价差的高低点均往上走，当全球油脂处于供需宽松期，两者价差的高低点均往下走。主要因为豆油的价格高于棕榈油的价格，当油脂供需紧张时，豆油涨幅往往大于棕榈油，当油脂供需宽松时，豆油跌幅往往也大于棕榈油。

　　图6. 豆油棕榈油比—09合约

　　数据来源：文华财经

　　表4. 豆油棕榈油比—09合约

　　套利建议：