对“保险+期货”业务的一点思考

[现状简述]

2015年，大商所组织动员期货公司与保险公司合作，探索出“保险+期货”模式。从2016年开始，“保险+期货”进入中央一号文件范畴，并连续在2017—2019年的一号文件中提及，表明该模式不但受到中央的重视，而且是作为金融服务实体经济的重要举措在推进。

从几家交易所的情况来看，大商所先后组织支持实施了231个“保险+期货”试点项目（截至2019年10月25日），品种从最初的玉米和鸡蛋两个品种扩大到玉米、大豆、豆粕、鸡蛋等多个品种，区域从辽宁和湖北两省扩大到全国20个省份；郑商所自2016年开展“保险+期货”试点建设工作，试点品种从两个增加到3个,试点项目从6个增加为60多个，覆盖区域有9个省份；上期所则持续开展天然橡胶“保险+期货”精准扶贫试点工作，覆盖云南和海南两省的数十个贫困县。

[保险与期货异同比较]

在“保险+期货”有了一定基础的情况下，要让保险和期货这两个不同产品更进一步结合，并发挥集成优势，就需要对其异同有深入的认识。

均是对未来价格波动引发的衍生风险的保护

“保险+期货”业务作为金融服务实体经济的一种落实方式，具有一定的创新意义，两者最大的相同点在于都是对价格波动引发的衍生风险的处置方式，这一相同点决定了保险和期货之间可以建立起某种联系。

由于样本的分散性，单纯通过保险操作可以让保险公司在一个地方受益，以此弥补来自另一个地方价格波动引发的损失，相当于一种转移支付的形式，只是多数保险公司是作为营利主力存在的，这就牵涉到转移支付的效率和效果等问题。期货（含期权）的原理与保险有相似之处，即把风险转移给有接受能力的另一方，但和保险的风险分散化转移不同，期货的风险转移对象是不确定的，可能是一个，也可能是多个。

要注意的是，无论是保险，还是期货，都没有改变正常的产业周期，只是在一定程度上对风险发生者产生保护作用，从而让这些受保护对象在面临产业周期变化时有更多准备，所受的损失相对更小，即经营风险得到降低。如下图所示，在全额套保的情况下，企业即使有效进行套保，当产业周期进入下降通道时，企业所能做的也只是通过期货操作获得一定利润，以此降低在现货市场的损失，并没有改变产业下降周期中的现货需求萎缩等客观问题。待需求减少到一定程度，所获得的套保收益变得很少，甚至不复存在。保险此时的表现与期货相似，在上升期的保费支出为产业周期下降风险提供了应对保障，但同样，保险也没有改变产业周期中现货领域自身的需求变化。

图为不同情况下的产业周期

处置风险的方式存在差异

期货与保险作为不同的金融工具，在风险规避方式上有着诸多不同。

首先，期货是典型的时序数据，保险则是典型的面板数据。虽然期货也有多个合约同时存在的现象，但标的物的时间属性是不同的，仍然摆脱不了时序数据的特征，而保险的基础不同，所面对的现货价格是由各个地方的现货价格综合所得，各个地方的价格是同时存在的，是一种面板形式。

其次，期货市场参与者是从整个行业的角度参与交易的，故期货处理的是某种商品在一定区域或者国家的系统性风险，保险虽然也可处置系统性风险，但对系统性风险的界定与期货不同，正如面板数据特点所决定的，保险不只从时序角度考虑，还要从现货价格的分布状况角度考虑。

再次，期货市场中有大量金融机构的参与，所形成的价格会在一定程度上反映金融机构的意识，即期货市场所形成的商品价格走势在一定程度上涵盖了宏观经济及资金的综合影响，保险产品的形成则相对封闭，其价格较少反映金融机构的意识，对宏观经济及资金的反映也较少。

然后，如果把再保险机构和保险公司视同一体，那么保险对风险处置的方式更倾向于内部消化，虽然有保险公司进行各种投资，利用带来的收益在一定程度抵消风险，但这并没有改变内部消化的特点。相比之下，期货市场的风险处置方式更倾向于外部转移，企业或风险出售者通过合适的价格，把风险和收益出售给愿意接受的投资者，以此完成风险转移。

最后，与上述特点相适应，再加上保证金等的存在，期货更适合资金实力雄厚、有较强风险意识的大型企业主动规避市场风险，保险既适用于大型企业，也适用于小型业主。从风险意识角度而言，大型企业直接利用期货的效率更高，保险公司在汇聚了众多风险后，也会有在期货市场处置系统性风险的强烈需求。

[“保险+期货”的延拓方向]

现货价格保险与“保险+期货”的矛盾

从实际接触的情况来看，农民更希望的是直接对现货价格进行保险，这一方面是因为现货价格是农民普遍接触的价格，另一方面是因为作为保险定价参照物的期货价格反映的是系统性价格，与现货价格或多或少会有不一致之处，这是当前运行的“保险+期货”项目普遍存在的问题之一。编制合适的商品指数则是一种较好的解决保险标的物的方式。

若农民和保险有了合适的保险标的参照物，则“保险+期货”的整个机制就可以很轻易理顺了。以我们正在探索的“鸭蛋+保险+期货”为例，基本运行机制可以描述为：作为产业客户的蛋鸭场或养殖户为规避鸭蛋价格波动风险，向保险公司购买鸭蛋价格保险，保险公司为转移鸭蛋价格波动风险，既可以选择直接在期货市场进行套期保值，也可以选择向期货经营机构购买场外期权进行保值，期货经营机构再通过场内对冲来管控风险。