上海家化:换帅焕新,各业务线现积极改善【公司研究】

原标题：国金证券--上海家化:换帅焕新,各业务线现积极改善【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

事件

2020年4月22日,公司发布一季报及《关于董事长辞职暨推选代理董事长的公告》:Q1公司实现营收16.65亿元,同比-14.80%(2020年1月起公司实行新的收入准则,新准则会同时调减部分收入和销售费用,若均按新口径来算,Q1收入同比-11%左右);归母净利润1.19亿元,同比-48.89%(主要由于去年金融资产升值导致);扣非归母净利润1.30亿元,同比-19.00%。此外,公司公告于4月22日收到董事长张东方女士的辞职报告,自2020年5月5日起生效,董事会决定聘任潘秋生先生为公司首席执行官兼总经理,自2020年5月6日起生效。

点评

分渠道来看,电商及商超渠道体现韧性,百货及CS渠道冲击较大:Q1电商渠道实现接近40%的增长,商超作为民生物资类保障渠道,实现较好增长,完成预算目标。受疫情影响,公司百货及CS渠道2月开店率不到20%,3月开店率虽然逐渐恢复正常,但客流及零售恢复仍较为缓慢,面临较大零售压力。复工以来,公司通过空中美课沙龙、直播课程、微商城、抖音云逛街等方式进行积极营销推广,弥补在百货及CS渠道的销售损失。

分品牌来看,玉泽及家清类产品表现突出:Q1表现最好的是玉泽,通过抓住网红直播卖货浪潮,推动品牌知名度并转化购买,玉泽实现将近5倍以上的增长,单季度基本完成半年目标。此外,疫情影响下,公司结合消费者需求推出了六神艾叶抑菌净手凝露、启初免洗消毒凝露,家安除菌喷雾和空气净化香氛等等全新产品,家清类品牌Church&Dwight有成倍增长,个护品牌六神一季度有高个位数的增长,家清类品牌家安品牌有两位数的增长。

百年家化再次迎来人事变动,拟聘请的新CEO拥有欧莱雅集团工作背景:潘秋生先生出生于1973年,于2015-2019年历任欧莱雅(中国)有限公司大众化妆品部商务总经理及欧莱雅集团大众化妆品部亚太区商务总经理,任职期间帮助公司实现渠道战略转型,线上业务占比取得大幅度提升;于2019-2020年4月担任美泰全球副总裁兼美太芭比(上海)贸易有限公司中国区总经理,任职期间帮助公司实现全方位业务改善并大幅度减亏,创下过去5年最佳运营记录。

投资建议

Q1疫情影响下,公司积极采取应对措施,仍实现玉泽品牌在电商渠道的高速成长以及整体息税前经营性利润率的改善,新CEO上任后公司经营的持续改善值得期待。我们预计2020-2022年实现归母净利润为4.67、5.16、5.77亿元,当前市值对应PE分别为40、36、32倍,上调至买入评级。

风险提示

新冠肺炎疫情影响消费、竞争加剧、新产品推广不及预期、渠道结构变革。