韦尔股份:Q1业绩超预期增长,CIS龙头兑现成长逻辑【公司研究】

原标题：长城证券--韦尔股份:Q1业绩超预期增长,CIS龙头兑现成长逻辑【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事件:

公司发布2020年一季度报,按照追溯调整的口径,Q1实现营收38.17亿元,同比增长44%,环比下降9.7%,实现归母净利润4.45亿元,同比增长800%,环比增长34.4%,扣非归母净利润4.36亿元,同比增长1530%,环比增长60%。

Q1业绩超预期增长,盈利能力进一步提升:从追溯调整的口径来看,公司Q1收入同比提升将近44%,净利润环比以及同比均有大幅提高,毛利率32.23%,同比提高3.64个百分点,环比提高3.05个百分点,净利率11.66%,同比提高9.76个百分点,环比提高3.83个百分点,Q1业绩高于预期。公司Q1收入以及净利润均有较大提升,显示CIS行业需求旺盛,公司产品盈利能力持续提升。从现金流来看,公司Q1经营现金流量净额-0.87亿元,与去年同期的-4.09亿元相比大幅改善。展望全年,在多摄手机渗透持续提升以及像素升级的带动下,CIS行业需求向好,公司业绩有望延续高增长。

收购TDDI业务完善IC产品布局:公司以合计投资金额8,400万美元持有CreativeLegend70%股权,并通过CreativeLegend收购SynapticsIncorporated基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(简称“TDDI业务”)。Synaptics的TDDI业务下游客户主要为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商,竞争对手为联咏科技、奇景光电、敦泰科技等公司。2017~2019财年(2018年7月1日至2019年6月30日,依次类推),Synaptics的TDDI业务营收分别为2.36亿美元、2.80亿美元、3.23亿美元,占Synaptics收入的比例分别为13.75%、17.18%、21.93%。本次公司收购TDDI业务,有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,并利用公司在终端客户的深厚合作关系,有望带动TDDI业务市场份额迅速提升。

多摄手机渗透率持续提升,CIS有望延续高景气度:从2019年Q3开始,多摄手机开始逐渐成为主流,手机厂商发布的新机搭载摄像头数量和像素均有大幅提升。从近期发布的新机来看,S20Ultra后置搭载了12M超广角+108M广角+48M长焦+景深的四摄镜头组合,红米K30Pro标准版后摄搭载了64M主摄+13M广角+5M长焦+2M景深的四摄组合,华为P40Pro+后置则搭载了50M主摄+40M超广角+8M长焦+8M潜望式长焦+ToF镜头的五摄镜头组合,荣耀30后置搭载了40M超感光+8M长焦+8M超广角+2M微距镜头组合。光学创新已经成为手机厂商新机的核心竞争力之一,多摄方案在手机中加速渗透,光学赛道需求成倍增长,疫情影响难撼CIS行业高景气度。公司为全球前三大CIS厂商,CIS产品线丰富,已经推出了0.8um的3200万像素、4800万像素及6400万像素的产品,未来有望受益于CIS行业高景气度以及国产替代带来的市场需求。

维持“推荐”评级:我们看好CMOS芯片未来广阔的市场空间,公司在CMOS芯片深厚的技术积累,以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高,预计公司2020-2022年归母净利润为27.19亿元、36.41亿元、44.72亿元,EPS分别为3.15元、4.22元、5.18元,对应PE分别为53.47X、39.93X、32.51X。

风险提示:国产化进度不及预期,CMOS需求不及预期,代工厂涨价超预期,新产品推出进度不及预期。