中山证券李湛：4月LPR如期下调 货币政策宽松加码

4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布4月LPR报价利率：1年期LPR下调20bp至3.85%，5年期下调10bp至4.65%，LPR降幅创去年8月以来新高。

中山证券首席经济学家李湛认为，4月LPR非对称降息的幅度符合市场预期，目前货币政策的传导路径遵循OMO→MLF→LPR的规律。一方面，近期的重要会议强调货币政策要更加灵活适度。3月27日中央政治局会议提到，“稳健的货币政策要更加灵活适度”，“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”；4月17日的中央政治局会议提到，“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”。另一方面，3月30日7天逆回购利率下调20bp，4月15日MLF下调20bp，4月20日1年期LPR下调20bp，现阶段央行的货币政策传导机制遵循了OMO→MLF→LPR的规律，而且从已有的历史数据来看基本上也遵循了这种规律。所以，市场对4月LPR利率下调已经有充分预期。

李湛指出，海外疫情蔓延扩散以及一季度GDP增速创改革开放以来新低，表明中国经济在二季度可能还要面临非常严峻复杂的形势和挑战，货币政策宽松节奏料将加速、宽松力度料将加码。新冠肺炎疫情是全球遭遇的有史以来最大“黑天鹅”事件之一，受严格的防疫措施影响，中国一季度GDP增速创改革开放以来新低。政府对国内外形势的研判也更加频繁，中央政治局会议由通常一季度一开的节奏变为一个月一开，而且在4月17日一季度宏观数据出炉的当天就召开了中央政治局会议，会议指出“今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击”，“当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作”。而且，海外疫情的发展形势依然不容乐观。截至4月20日14时，海外累计确诊人数超过231万人，死亡超过16万人。

欧美部分国家在新增确诊人数只是有步入平台期的迹象但并未出现持续、大幅度下降的情况下，正在研究于近期部分放开限制措施、重启经济的方案。这意味着未来主要经济体的经济修复可能会出现反复，因为在疫苗和有效治疗方案未出现之前，放松防疫将会带来巨大的疫情反弹风险。考虑到海外疫情蔓延对中国外贸型企业的出口订单、产业链配套供应、金融市场等方面都会产生不同程度冲击，甚至未来一段时间内全球经济有发生经济萧条的风险。为将疫情对中国经济的影响降至最低，二季度开始中国的货币政策宽松节奏料将加速、宽松力度料将加码。

“非对称降息主要是为了在避免资金集中流向房地产市场的前提下，降低实体经济的融资成本，但近期个别城市房价快速上涨可能是因为部分企业的低息贷款流向了房地产市场，需加强监管。”中山证券宏观研究员邹欣认为，此次央行LPR降息依然采用了1年期和5年期降息力度差异化的策略，5年期LPR降息幅度不及1年期LPR，主要是为了在避免资金集中流向房地产市场的前提下，降低实体经济的融资成本。4月17日的中央政治局会议明确指出，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展”。预计未来房地产市场还是以“稳地价、稳房价、稳预期”为主。

不过，近期个别城市的房价上涨较快，需引起重视。3月的70城房价数据显示，新建商品住宅上涨的城市有38个，二手住房上涨的城市有32个，房价小幅上涨。特别地，深圳、杭州等部分城市房价涨幅领先。近期，深圳部分高价楼盘销售火爆，有消息称，可能有部分企业的低息贷款流向了房地产市场。这种现象如果不加以重视，可能会降低LPR非对称降息的效果，也会有悖政策初衷，需加强监管。

李湛告诉记者，货币政策宽松加码从流动性的层面利好权益资产，但是疫情可能会导致企业的营收减少进而影响上市公司的估值，在好坏参半的背景下，建议投资者需谨慎乐观。（朱凯）