6月资金利率上行 货币政策强化结构性宽松

　　央行在公开市场采取减量续作的货币投放操作，给市场传递了无意于维持货币市场极低利率水平。此外，央行还创新了两项直达实体经济的货币政策工具，相当于为中小银行定向投放4400亿元的基础货币，意在避免资金淤积，强化结构性宽松

　　文 | 《财经》记者 张威

　　“隔夜利率最高达到2%，这个变化是非常明显的。”

　　6月4日，某股份制银行资金分析师向《财经》记者感叹，6月资金利率明显上升，这说明央行操作意图已经开始影响市场预期，最终已经体现在货币市场和债券市场定价中枢的调整。

　　6月初，央行再次创设两个直达实体经济的货币政策工具：普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。

　　市场多位分人士向《财经》记者表示，上述创新工作旨在缩短传导链条，某种程度上也反应传统的货币政策工具已经不能解决实体经济融资问题。

　　显然，市场对央行利用传统工具放水的预期有所下降。“但这并不意味着货币政策的收紧，宽松格局并没有改变，毕竟当前经济压力还这么大，需要维持流动性的合理充裕，降低政府债券融资成本。”某宏观分析师指出，货币政策总量工具在削弱，结构工具一直在创新。

　　资金价格抬升

　　春节以来，持续许久的银行间“资金淤积”现象迎来新的变化。

　　某股份制银行资金交易员告诉《财经》记者，这种变化反应在两个现象：一是非银机构开始由前期的加杠杆转向拆杠杆，基金开始赎回，造成债券利率上行；二是资金面基本结束了4-5月份极度宽松状态，利率中枢已经开始上行，并有望和政策工具利率相向而行，资金空转和套利开始收敛。

　　6月4日，银银间回购定盘利率多数上涨。FDR001报1.97%，涨8个基点；FDR007报2%，涨3个基点；FDR014报1.57%，跌3个基点。

　　《财经》记者从银行人士了解，6月资金利率上行主要有以下几个原因：1、央行有窗口指导，要求大行给非银资金融出利率不得低于1.5%。2、在5月末，央行投放了6700亿OMO（公开市场操作），跨月后并未予以等量续作，而是采取减量续作的操作，给市场传递了央行无益于维持货币市场利率极低的水平。后续，央行也有意引导货币市场利率与政策利率工具相向而行。

　　4日上午，为对冲公开市场逆回购到期和政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式仅开展了700亿元逆回购操作，数据显示，（5月30日至6月5日）央行公开市场有6700亿元逆回购到期，此外6月8日将有5000亿元 MLF 到期。

　　央行上述操作被市场解读为“符合预期，央行减量续作”。

　　上述银行人士进一步指出，政府工作报告和李克强总理均强调防范资金套利行为，近期央行也对部分结构性存款占比比较高的银行进行了窗口指导，要求压降结构性存款，使得部分银行存款出现一定程度流失，备付金规模有所下降。

　　此外，在前期极度宽松的流动性环境下，非银加杠杆现象比较严重，隔夜质押式回购成交量一段时间持续维持4.5万亿的日均规模，需要通过"滚隔夜“方式维持高杠杆水平，一旦出现资金收紧，将造成利率的大幅波动。

　　天风证券（601162）指出，展望 6 月，无论是稳定市场预期，还是呵护中小银行季末流动性、推动银行补资本、防风险，央行都需要稳定半年末资金面。再加上当前经济毕竟只是弱改善，加大宏观对冲力度仍有必要，从降成本和控通缩的角度，央行应该仍然需要积极操作，特别是价格工具。

　　天风证券预计 6 月大概率会再降准一次，公开市场利率调降20BP，并提示积极存款基准利率变动的可能性。同时，强调市场需要珍惜央行当下的选择以及在多目标动态均衡的“定力”，当然这不是与央行对赌，仅仅是市场在政策两难中穿梭而已。

　　创新结构性工具

　　中国银行研究院高级研究员李佩珈认为，新创设的货币政策工具具有结构性宽松特点。其中，普惠小微企业贷款延期支持工具规模为400亿元；普惠小微企业信用贷款支持计划规模为4000亿元。这相当于为中小银行定向了投放了4400亿元的基础货币，有利于扩大这些机构的资金来源。