光大证券：升级空间巨大 建筑防水新时代已悄然到来

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　　原标题 建材防水材料行业深度报告：标准升级与集中度提升 行业高质量发展之路

　　来源 光大证券

　　建筑防水升级的时代已经悄然到来

　　2019 年8 月住建部发布住房和城乡建设领域的40 项工程规范征求意见稿目录，其中《工程结构通用规范》意见函重点强调对不同应用领域的建筑工程要求结构的设计工作年限实质要求提升，指出相应的防水层、电气和管道等附属设施的设计工作年限，需与主体结构的设计工作年限配合。建筑结构的设计工作年限提升带来相关防水材料、管道、电气等的要求工作年限提升，即材料质量和耐久性显著提升。防水作为建筑工程领域质量提升最为不可或缺的一环，整体升级的时代已经悄然到来。

　　升级和修缮是未来防水材料行业的主旋律

　　随着未来逐步重视防水设计工作年限相关的耐久性，现行国家和行业标准逐步向国际标准升级，采用具备长期使用性能防水材料，严格强调隐蔽工程在施工和验收的阶段的质量控制，预计将推升防水工程在建安工程中的造价占比。长期以来国内使用者对于建筑工程防水的重要性认知度不高，防水材料现行国家标准远低于国际标准，防水造价过低等原因导致了国内建筑物易于发生渗漏，过往的历史欠账导致未来防水修缮需求将长期存在。

　　占比不足1%，防水材料行业升级和修缮的空间巨大

　　2020 年国内的防水造价平均低于2.8%（包工包料），实际造价中防水材料成本占比低于1%（仅料），相较于发达国家防水造价7%以上差距较大，导致国内建筑寿命平均远低于发达国家。未来随着国内防水材料、工程施工和验收等标准升级且逐步对标国际标准，预计升级带来整体防水材料产品质量和用量提升将大幅推升防水工程造价，叠加存量市场防水修缮需求持续增长，推动防水材料行业整体扩大。

　　行业定位高质量发展，推动下游竞争格局改善

　　现阶段防水材料行业集中度缓步上升，行业内部自律加强，龙头企业从生产商向服务商转型，推动下游竞争格局逐步改善。长期来看，防水材料行业推动行业标准提升直至对标国际标准，将走出真正的高质量发展之路，重视材料耐久性和产品质量，企业相应的工程服务和建筑防水工程质量保证能力提升，带来的需求端升级，供给端伪劣、落后和低端产品出清，行业内龙头企业集中度进一步上升，供求格局的显著优化。

　　投资建议：

　　拥有品牌和规模优势且具备防水施工修缮能力的防水龙头企业：推荐东方雨虹、北新建材，建议关注凯伦股份、科顺股份。

　　风险分析：需求不及预期风险；行业标准升级所需时间的不确定性；原材料成本上涨风险；行业应收账款风险。

　　投资聚焦

　　研究背景

　　防水是建筑工程领域最为不可或缺的一环，但其隐蔽性工程的属性导致长期以来使用者对于建筑工程防水的重要性认知度不高，防水材料现行标准过低， 防水造价过低等原因导致了国内建筑物易于发生渗漏，进而影响建筑内部结构寿命削弱建筑的质量和使用年限，往往导致更高的人力物力时间成本投入。

　　由于长期不受使用者重视，国内防水相关工程和验收标准维持较低水平， 防水材料产品现行国家标准自 08-11 年以来基本没有重大变动。国标可以看做是行业准入门槛，该门槛长期未有明显提升，造成行业内恶性竞争加剧，企业垫资和赊销成为常态，经营环境不断恶劣下行业集中度被动提升，行业内主导企业间“北京共识”应运而出，行业中整体标准升级在即。

　　我们区别于市场的观点

　　防水材料行业千亿市场大行业小公司历来受资本市场高度关注，但市场关注点更多在于政策带动下的需求景气度向好（地产和基建层面的），需求端地产全装修影响下工程起量带动行业集中度和龙头市场占有率提升，成本端沥青价格下行带来盈利水平提升等内容。相较于这些，本文主要关注国家逐步开始重视建筑质量的情况下，防水的重要性逐步凸显。重点在防水材料行业标准化体系的改革和建立，行业集中度提升过程中龙头企业的布局和战略，我们认为行业标准体系的建立对于行业集中度的提升必不可少。

　　投资观点