精准调控定向降准择机而行 引导利率下行多策可期 工具箱开启 货币政策加力逆

应对疫情、有力支持实体经济发展，货币政策逆周期调节不断加力：运用再贷款再贴现等结构性工具加大定向调控力度、综合运用公开市场操作等货币政策工具释放流动性、引导利率下行。展望未来，业内人士表示，稳健的货币政策将更为灵活适度，但不会“大水漫灌”，加强结构性调控和降成本力度仍将是主要着力点：央行将择机实施普惠金融定向降准年度动态考核，也将进一步引导LPR下行。此外，全面降准、下调存款基准利率等也储备在央行政策工具箱中，将视情况择机使用。

疫情发生以来，央行推出一系列结构性工具加大定向调控力度。如，设立3000亿元低成本专项再贷款，向主要全国性银行和湖北等10个重点省（市）部分地方法人银行提供资金，采取名单制，精准支持直接参与抗击疫情的企业。最近，央行在此基础上增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。值得注意的是，此次的支农、支小再贷款和再贴现工具不是名单制，而是普惠性的，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。

“央行可以通过利率更加优惠的再贷款、再贴现等工具向部分金融机构投放流动性，并附加一定的机制设计，引导获得资金的金融机构向特定行业和区域投放信贷。”光大证券研究所首席银行业分析师王一峰表示，抗疫时期更需货币政策精准滴灌，加强结构性调控效果更佳。

在定向调控的同时，央行也在引导整体市场利率和贷款利率下行。货币政策“降成本”力度不断加大。2月，公开市场操作逆回购和中期借贷便利（MLF）操作中标利率先后均下降10个基点，2月20日1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）也分别下降10个和5个基点，带动市场整体利率下行。2月24日至28日当周，Shibor隔夜、7天和14天较此前一周分别下行1个基点、5个基点和3个基点至1.35%、2.19%和2.09%，市场流动性合理充裕。

货币政策还将如何发力？中国人民银行副行长刘国强上周在国新办发布会上表示，下一步，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。通过稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具、抓落实，为抗击疫情和促进实体经济发展提供有力的货币政策支持，尽可能降低疫情对经济的影响，努力完成全年经济社会发展目标。展望未来，业内人士表示，货币政策逆周期调节力度还将适度增强，并还将主要体现为加强结构性调控和降成本力度。

在结构性货币政策方面，根据央行人士最近的多次表态，普惠金融定向降准将择机进行年度动态调整，更多达标银行有望享受优惠政策支持。王一峰表示，进一步优化“三档两优”法定存款准备金率框架，通过更为优惠的存款准备金率，更大幅度的定向降准，可降低实体经济融资成本。中信固收研报预计，普惠金融定向降准政策预计释放资金规模在3000亿元至5000亿元。

与此同时，其他结构性政策也将继续优化。“增加再贷款再贴现的额度，分类引导各类银行对中小微企业复工复产发放优惠利率贷款。”刘国强表示。中国银行研究院也发布研究报告称，应更加注重发挥定向工具作用，通过PSL等方式引导金融机构增加对制造业、民营企业中长期融资、助力其复工复产。

而在降成本方面，央行仍将用市场化的手段继续引导贷款利率继续下行。“LPR推开以后，利率下行的趋势比较明显，不仅LPR本身在下行，而且带动了整个金融市场，包括信贷利率都在下行。目前来看，下行还有一定的空间，我们下一阶段要通过改善体制机制，把市场利率还存在的下降空间给挖掘出来。”刘国强说。王一峰预计，MLF利率、LPR报价全年仍存在15-20个基点下调空间，全年料“前快后慢”，1年期LPR下调幅度将高于5年期LPR。

部分业内人士还认为，为了助推银行体系资金成本下行、进而推动社会融资成本下行，全面降准也将是可能的选项。东方金诚首席宏观分析师王青判断，继年初实施一次0.5个百分点的全面降准后，今年上半年央行还可能再度实施一次全面降准，全年降准次数有望达到3次，降准幅度有可能达到1.5至2.0个百分点。“目前金融机构平均法定存款准备金率是9.9%，在过去两年系统性金融风险得到缓释和化解的背景下，存在进一步下调的空间。在当前商业银行存款增速持续低于贷款增速、整体贷存比高企的背景下，择机实施全面降准能有效提升金融体系对实体经济的信贷投放能力。”他对《经济参考报》记者说。

针对存款基准利率，刘国强表示，存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整。这一表态直接带动近期市场对调整存款基准利率的讨论升温。