利率周报：4月经济数据或分化 关注“两会”政策落地

债市投资策略：基本面方面，虽然国内生产基本恢复至去年同期水平，但投资和消费依旧较弱，叠加海外疫情对外需影响较为显著，即将公布的国内4月部分经济数据虽然可能较3 月继续回暖，但部分指标上行幅度或依旧相对有限，基本面完全恢复可能尚需时间；金融周期方面，宽松政策持续发力仍显著支撑金融周期扩张，新增信贷规模或季节性回落，但或仍显著高于历史同期；海外方面，疫情发展依旧较快，中美贸易摩擦可能再度发酵，风险偏好承压，对国内债市形成利好；后续来看，5 月流动性压力较小，资金利率低位维持或再次下行，短期利率债供给放量或形成对资金面和债市情绪的扰动，关注两会召开对于财政政策具体措施的落实，债券短期或维持震荡状态，“牛平”有待货币宽松的再次发力。

    4 月经济数据预测：通胀方面，受猪价带动蓄肉类价格明显走低影响，食品项降幅依旧较大，预计4 月份CPI 同比增长大幅回落至3.5%，PPI 同比增速则可能进一步回落至-2.3~-2.2%；进出口方面，4 月海外疫情发展依旧较快，多个海外处于疫情“封锁”期，海外疫情对我国外需影响较大，由于国内来料加工贸易占比依旧较大，4 月进出口增速可能继续回落，以美元计价，4 月出口增速可能回落至-12%左右，进口增速则可能回落至-8%左右；工业方面，4 月国内复工进一步加大，生产继续回升，4 月增加值可能转正至2%左右；投资方面，4 月三大固定资产投资分项或均略有回升，但制造业受疫情影响程度较深，投资增速回升幅度或较小，固定资产投资或小幅回升至-10%左右；社零方面，受汽车销售明显回暖影响，4 月社零增速或将回升至-8%左右；金融数据方面，宽松政策仍显著支撑金融周期扩张，预计12 月份新增信贷或在1.2万亿附近，新增社融或在2.3 万亿附近。

    周度政策跟踪：4 月29 日，政治局常委会召开会议，重申疫情防控基调，针对湖北省提出一揽子刺激政策；5 月4 日，金融委会议研究“支持经济复苏、加快中小银行改革发展、打击资本市场造假行为”等工作，提及中小银行深化改革和补充资本工作方案，关注方案与特别国债的关联。

    海外疫情跟踪：海外疫情仍在持续发展，美国疫情发展较此前高峰期略有放缓，单日检测确诊比在日检测量基本保持不变的情况下仍有明显降低，实际感染人数的存量正逐步消化，但新增确诊疫情拐点仍未出现，现存确诊病例数仍然偏高，纽约、新泽西等9 个州检测确诊比仍在20%以上；欧洲疫情继续好转，但新增确诊病例数量降低速度略有放缓，法、德、意、西疫情防控成效明显，英国疫情拐点仍未出现，俄罗斯疫情形势严峻，新增确诊破万；印度新增确诊病例数增速加快，扩大检测是原因之一，当前确诊数据或仍未完全反映真实感染人数；非洲未来确诊病例大量增长的可能性仍存，南非、埃及等国疫情相对严重。各国加速复工，部分行业受到疫情冲击，进入5 月，各国迎来大面积复工，以美国和欧洲部分国家为主，疫情冲击下部分行业受到较大冲击，美国肉类供应链出现断裂，印度汽车销量大幅下滑。

    周度复工跟踪：工业复工情况接近去年同期水平，假期推动下生活服务行业复工进度加快。从高频数据来看，受五一假期影响，6 大电厂日均耗煤量有所回落，假期后两日耗煤量有所回升，已超去年五一假期同期，观测节后耗煤量是否快速回升；从最新复工数据来看，全国多地复工率接近100%，全面解封后湖北省复工复产基本恢复同期水平，分行业而言，五一假期推动旅游、餐饮、住宿等生活服务行业复工进度加快，整体复工率达80%以上，但旅游收入距去年同期仍有一定差距，显示居民旅游消费支出有所降低，相关企业经营压力仍存。

    风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策超预期