【债市研究】2020年一季度债券市场运行报告——债券市场存量规模破百万亿，逆周期调节政策下债券发行量将继续增长

　　联合资信 联合评级 债市研究部

　　董欣焱 胡颖 夏妍妍 刘艳

　　一、债券产品发行利率

　　2020年一季度（以下简称“本季度”），在防控新冠肺炎疫情背景下，央行继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、抵押补充贷款（PSL）、常备借贷便利（SLF）等工具，合理安排工具搭配和操作节奏，并于1月6日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点[1]，释放长期资金约8000多亿元，于3月16日实施普惠金融定向降准[2]，释放长期资金5500亿元，保持了市场流动性的合理充裕。此外，央行通过公开市场操作和MLF操作引导贷款市场报价利率（LPR）进一步下行[3]，推动实体经济融资成本降低。在此背景下，本季度，市场资金面整体较为宽松，利率水平有所下降。

　　本季度，一年期贷款基准利率维持在2015年四季度以来的4.35%的水平；银行间固定利率国债一年期到期收益率呈波动下行走势，本季度平均水平（2.03%）较上季度（2.60%）和上年同期（2.40%）均有所下降。一年期短融的平均发行利率与一年期银行间固定利率国债到期收益率的走势大致接近，本季度的平均发行利率（3.73%）较上季度（4.03%）下降30BP，较上年同期（4.32%）下降59BP，大部分AAA级主体所发一年期短融的发行利率低于一年期贷款基准利率。

　　本季度，三年期、五年期、七年期贷款基准利率仍维持在2015年四季度以来的4.75%、4.75%和4.90%的水平；交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率呈波动下行走势。本季度，交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率平均水平分别为2.41%、2.64%和2.81%，较上季度（2.82%、3.01%和3.18%）和上年同期（2.74%、2.97%和3.11%）均有所下降。三年期公司债、五年期中期票据和七年期企业债的平均发行利率走势与相应期限的银行间/交易所国债到期收益率的走势大致相同，三者均值分别为3.81%、3.80%和5.39%，较上季度（4.30%、4.38%和6.41%）分别下降49BP、58BP和102BP，较上年同期（4.53%、4.58%和7.32%）分别下降72BP、78BP和193BP，大部分AAA级三年期公司债和五年期中期票据的发行利率低于相应期限的贷款基准利率，绝大部分七年期企业债的发行利率高于七年期贷款基准利率。

　　[1]中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

　　[2]中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。

　　[3]2020年2月3日，央行下调7天逆回购利率10BP至2.40%，3月30日再次下调7天逆回购利率20BP至2.20%；2月17日，央行下调MLF利率10BP至3.15%；2月20日，一年期LPR由4.15%降至4.05%，五年期LPR由4.80%降至4.75%。

　　二、债券市场发行情况

　　本季度，债券市场共发行各类债券11.04万亿元，环比和同比均增加约4%，银行间债券市场仍是我国债券主要发行场所。其中，地方政府债、中期票据、短期融资券、证券公司短期融资券、公司债[4]以及证券公司债的发行量环比和同比均大幅增加；企业债发行量环比和同比均明显减少；资产支持证券发行量环比出现大幅下降、同比变化不一。截至2020年一季度末，我国债券市场主要债券品种存量规模首次突破百万亿元达到100.83万亿元，较上季度末继续增加近5%。

　　（一）非金融企业所发债券情况1. 债券发行量同比大幅增加

　　受益于市场资金面整体较为宽松背景下利率水平下降以及监管层鼓励疫情地区、疫情防控企业、民企、中小微企业等债券融资，本季度非金融企业所发债券[5]的期数、家数和规模分别为2711期、1770家和27739.99亿元，环比均增长14%以上，同比均增长40%以上，公司债、短融[6]和超短融发行量同比增幅明显；平均发行规模为10.23亿元，环比变化不大，同比下降5.38%。

　　短融和超短融发行量增幅显著。本季度，共有125家企业发行短融154期，发行规模为1437.70亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比增幅均在25%以上，同比增幅均在10%以上，平均发行规模（9.34亿元）环比下降10.61%，同比略有增加，发行期限仍主要为1年。本季度，共有561家企业发行超短融1136期，发行规模12306.10亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比和同比增幅均在28%以上，平均发行规模（10.83亿元）环比和同比均增加3%左右，发行期限仍以270天为主。