光伏产业疫情影响尚小 黄金坑后机会探寻

北极星太阳能光伏网讯:2019 年恢复性增长，2020Q1 盈利受疫情影响尚小

行业：2019 年盈利阶段性分化，2020Q1 景气维持

经历了 2018 年“531 新政”带来的巨幅震荡之后，2019 年全球光伏产业重回稳定增长轨道。根据 IEA 统计，2019 年全球新增装机为 114.9GW，同比增长约 12%。其中国内装机为 30.1GW，同比 下滑 32%；海外装机为 84.9GW，同比增长 44%。全球 GW 级市场上升至 18 个，去中心化趋势 明显；其中传统市场欧洲、美国稳定增长，中国、印度则有所下滑；新兴市场如越南、澳大利亚、 韩国、阿联酋等表现亮眼。2019 年全球光伏发电占比仅为 3.0%，提升空间较大。

国内由于首次竞价政策发布和批复时间较晚，同时并网节点要求放宽，导致年内项目建设时间点过 于紧凑，部分结转至 2020 年；而平价项目多数未落地，导致国内 10、11 月并未出现预期强度的 抢装潮，仅 12 月较为强势，全年装机相较年初预期下调 10-15GW；海外方面，欧洲市场 MIP 到 期后全年高增长，巴西、越南等新兴市场多点开花，全年高于年初预期 5-10GW。因此，从结果来 看，2019 年总装机规模是符合年初预期的。

但短期需求经历从全球稳定增长，到国内乏力，再到海外反转的预期变化，产业链盈利也有所分 化。2019 年上半年，PERC 电池产能紧缺，单瓦毛利超过 0.3 元，第三方龙头毛利率超过 30%； 进入三季度，PERC 产能快速释放，PERC 电池价格下滑超过 20%，单瓦毛利最低时不到 0.1 元， 龙头毛利率降至 10%左右；而由于组件价格价格传导有一定滞后性，尤其是海外渠道有优势的厂 商，其大量海外订单价格已提前锁定，充分享受了当季采购低价电池片的成本红利。年末，组件环 节完全竞争后回归正常低盈利水平，而电池片环节盈利触底后虽有所反弹，但受制于行业大量产能 释放，力度不太明显。

单晶硅片2019年价格稳定，龙头公司隆基通过工艺优化和规模效应，其平均非硅成本下降约25%， 年末毛利率接近 40%，全年毛利率也高达 32%，是 2019 年盈利的慢跑冠军。而硅料受制于产能 陆续释放，处于旧产能持续出清阶段。

根据国家能源局统计，2020Q1 国内并网容量约为 3.48GW，同比下滑 29.7%。根据 Solarzoom 统计，Q1 组件出口合计 14.76GW，与去年基本持平。从一季度来看，疫情主要影响国内市场的装 机并网，以及降低部分环节（尤其是组件辅材）的运输和出货效率；但由于 Q1 本身为国内淡季， 多数组件厂商以交付海外订单为主，产业链景气度尚可；从价格来看，仅有组件市场受上游硅片降 价预期影响，报价有所下滑，其他环节价格稳定。

进入四月份，海外疫情影响逐步发酵，产业链价格全线下跌。根据 PV Infolink 数据，其中致密料 从三月底的 73 元/kg 下降至四月底的 62 元/kg，下调 15%；单晶硅片（M2）从 3.01 元/片降至 2.43 元/片，下调 19%；单晶 PERC 电池从 0.9 元/W 下降至 0.76 元/W，下调 15%；单晶组件从 1.67 元/W 下降至 1.62 元/W，下调 3%；光伏玻璃从 29 元/m2下降至 26 元/m2，下调 10%。

公司：龙头强者恒强盈利恢复，抗风险能力持续提高

2019 年，我们统计的 A 股 21 家光伏制造型企业合计 1917.77 亿元，同比增长 28.05%；实现归 母净利润 145.68 亿元，同比增长 42.88%，531 后行业恢复性增长明显。其中，龙头的盈利恢复 最为明显，例如隆基股份归母净利润为 52.80 亿元，同比增长 106.40%；通威股份为 26.34 亿元， 同比增长30.51%；中环股份为9.04亿，同比增长42.93%；福莱特为7.17亿元，同比增长76.09%； 而净利润下滑主要集中在部分三线厂商，行业马太效应加剧。

2020Q1，实现营收 420.94 亿元，剔除 2019 年借壳上市公司影响后同比增长 19.37%；实现归母 净利润 37.25 亿元，剔除影响后同比增长 40.68%，主要原因为隆基股份 2019Q1 规模小基数低， 2020Q1 同比增长 12.5 亿，同比增速为 204.92%；若剔除隆基影响后剩余 20 家公司合计归母净 利润为 18.61 亿元，同比下滑 15.84%。

2019 年产业链盈利能力明显恢复，2020Q1 相对稳定。以光伏指数（884045.WI）整体分析，2019 年光伏板块综合毛利率为 21.26%，同比提升 0.53pct；2020Q1 为 20.51%，相比 2019 全年下降0.75pct；其中高景气环节龙头，如隆基股份、福莱特、京运通等毛利率环比改善明显；2019 年板 块综合净利率为 5.98%，同比大幅提高 2.4pct；2020Q1 为 5.49%，相比 2019 全年下降 0.49pct。