招商宏观：宏观经济预测与大类资产配置展望

　　我们将在未来5天连载2020年中期宏观经济展望，今天是第五章：

　　一、从全球视角看中国资产

　　二、全球经济如何走出新冠疫情

　　三、中国的三驾马车哪一驾最先修复？

　　四、不要赤字货币化，推进要素市场化

　　五、宏观经济预测与大类资产配置展望

　　五、 宏观经济预测与大类资产配置展望

　　1. 2020年宏观经济数据预测

　　综上所述，从前4月工业、投资、消费以及外贸指标的累计增速看，上半年中国GDP同比增速大致回到正增长的可能性不高，预计2季度GDP同比增速为4%，上半年GDP增速为-1.1%。

　　全年GDP增长目标其实隐含在就业目标之中。首先，《政府工作报告》设定的新增城镇就业目标为900万，比去年减少200万人。以2019年数据为基准，完成1100万城镇新增就业人数对应的GDP同比增速为5.0%左右。这意味着今年完成就业目标所需的GDP增速应该在4.0%附近。其次，城镇调查失业率的目标为6%，比去年提高0.7个百分点。根据2018至2019年GDP增速与城镇调查失业率的关系，0.1个百分点城镇调查失业率的提高对应0.3个百分点GDP增速的回落，这也指向全年GDP增速应该在4.0%左右。但全年GDP增速实现4.0%需要下半年GDP增速达到8.0%，在坚持“房住不炒”定位之下完成难度较高。因此，今年部分就业目标需要通过非市场化行为完成，如国企承担社会责任等。假设下半年GDP增速恢复至5.5%左右，那么全年GDP增速可能在2.5%附近。对应全年工业增加值增速可能在2.0%左右。

　　综上，我们预计2-4季度GDP增速分别为3.5%、5.3%和5.7%。

　　2. 2020年下半年大类资产配置展望

　　根据我们前文对下半年经济形势的展望，随着下半年国内经济逐步回到正常状态，企业盈利的修复与投资需求的持续发力，实际和名义GDP增速均处于上升趋势。在这样的宏观环境下，我们认为未来半年整体的配置风格应以积极进攻为主。并且，4月以来出现的外资回流现象我们判断为趋势性变化，而非阶段性行为。理由如下：全球货币政策重回超宽松状态且短期内不会逆转，当美元流动性困境结束后，3月以来释放的大量流动性依然需要配置资产。而中国市场无论从疫情形势还是经济形势都领先于全球。在全球主要资产中，人民币资产与美元资产的相关性最低。再者，2020年中国金融市场与金融行业将进一步对外开放。以上因素都有助于外资更加积极的参与国内资本市场。

　　债券收益率进入5月出现明显调整，10年国债收益率上行幅度超过15bp。一方面，4月经济数据较为积极，国内基本面形势对长端利率造成一定压力；另一方面，3、4月发力后，5月货币政策边际上力度没有进一步加大，市场对货币政策预期趋于谨慎。而从资金利率来看，DR007疫情以来持续低于7天逆回购利率，显示目前的收益率水平已经在一定程度反映了年内货币政策进一步降准降息的预期。两方面因素的变化意味着年内对债券市场最友好的宏观场景环境已经过去，继续超配债券的理由已经不再充分。

　　因此，下半年我们建议增加权益和商品资产的配置比例，相应减少债券资产的配置规模。上述配置建议面临的风险是风险资产由于疫情和政治因素冲击出现波动性大幅提升。

　　第一，目前疫情仍有较大不确定性。能够有效降低疫情不确定的方法主要有三种：快速检测、有效治疗方案以及疫苗问世。现阶段，快速检测较成熟，而药品和疫苗进展较慢，疫苗能在明年投入临床使用就算是非常快了。同时，全球疫情中心已转移至新兴经济体。不排除会出现疫情全球大流行的第三轮高峰。

　　第二，此前被疫情掩盖的中美政治摩擦将重新浮出水面，还将随着美国总统大选的日益临近而更加尖锐化。4月以来从美方甩锅疫情大流行起，中美政治摩擦持续升温。美方对华为采取了更加严厉的压制措施，又公布了新一批实体名单。5月20日白宫发布了《美国对中国战略方针》，再度对中国进行了指责。

　　第三，国内政策变化的节奏。当前市场表现与国内政策扩大有较大关系。但当前的宏观负债率约束只是暂时放松，一旦目标实现国内政策就有可能开始调整，这会对资产价格造成不利影响。前瞻地看，2021年1季度经济增速会因为基数的原因而异常地高。