2020年2季度策略报告：油价寻底路漫漫 静待企稳信号来

　　观点：二季度低位震荡为主

　　策略：中期反弹抛空，长期低位买入

　　逻辑：1. 疫情仍然是油价重重利空主要来源。一季度新冠肺炎疫情引发全球金融市场恐慌、油品需求大幅下行，同时沙特开启价格战争夺市场份额，油价遭遇金融、需求、供应三重利空大幅下行。二季度海外疫情仍将持续，疫情中心由亚欧转向美国。若控制节奏较好，或将于五月逐渐见顶；若疫情失控可能将持续至下半年。

　　2. 需求大幅下滑是当前油价下跌主要压力。首先，封锁隔离导致交通油品需求大幅下降，经济停摆导致工业油品需求减少。其次，成品油需求下降炼厂降低开工，使原油加工需求减少从而减少原油进口。然后，油价低位激发部分国储短期补库需求，月间价差大幅回落为贸易商提供囤油套利空间。最后，如果短期补库需求结束后，实际需求仍未回升，市场将迎来需求二次下探，油价也将再度承压。

　　3. 原油供应下降为后期油价提供可能支撑。2016年欧佩克减产后市场份额大幅缩减，让位美国份额快速增加。低油价将有助欧佩克清退页岩油产能，沙特开启价格战重夺市场份额。一季度末已跌破主要产油国生产成本。若油价长期低位或仅能覆盖沙特等中东产油国成本，以美国为代表的非欧佩克产油国原油供应进入下行通道后，将为油价提供一定托底支撑。

　　4. 全球经济或入衰退将施压中期油价重心。本轮危机始于新冠病毒疫情大面积传播，各国为控制疫情而采取封锁隔离等措施，首先导致经济陷入停滞状态。然后传递至企业出现财务困境，或出现债务违约风险。若企业部门杠杆率较高，或进一步导致金融机构和金融系统风险。各国央行纷纷采取强力措施托底经济，但在疫情彻底好转前，对实体经济最终影响程度暂难以稳定。IMF预计全球经济或将进入衰退，将使油价中期重心承压。

　　风险：若中东爆发地缘战争将刺激油价短期飙升，冲突结束后仍将回归经济实际状况

　　【沥青季报】原料断供扰动仍在，基建发力支撑需求

　　报告摘要

　　原油大跌叠加疫情对需求的冲击，沥青远期结构转为远月升水：沥青自2019年以来受原料断供扰动以及需求支撑一直呈现远月贴水结构，2020年原油大跌叠加疫情冲击需求，沥青期货结构转变为远月升水，随着国内疫情逐渐向好，基建发力支撑沥青需求，原料断供扰动配合下沥青结构仍有概率转为远月贴水。

　　原油大跌叠加疫情冲击需求掩盖了原料断供预期：原油大跌叠加疫情冲击，沥青需求大降，炼厂开工始终未回到正常水平，低油价、弱需求预期主导或掩盖了部分供应端沥青利多因素。美国对委内瑞拉制裁加剧，二月对俄罗斯石油子公司制裁后迫使该公司为保护股东退出委内瑞拉石油业务，制裁威胁下，委内瑞拉石油较难找到买家，国内马瑞原油仍在沥青原料占较高比重，待炼厂开工恢复，马瑞原油断供的扰动作用会增强；疫情冲击需求，但同样对开工影响明显，在厂库未到最高位的背景下，炼厂开工未达到高位利润指向的水平。

　　稳经济目标基建再发力，沥青需求受支撑：2020年受疫情冲击国内经济下行压力增大，3月27日中央政治局会议强调适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债规模。2020年基建导向的专项债比例大幅增加，或对沥青需求有支撑。

　　操作建议：逢低多沥青，逢低多沥青月差

　　风险提示：疫情继续失控，原油大幅下跌。

　　【燃料油季报】疫情冲击380供应持续下降，需求持续好转

　　报告摘要

　　IMO对380的利空通过2019年裂解价差大幅下跌得到充分释放：2019年高硫380裂解价差崩塌式下跌是IMO高低硫转换利空的充分释放，进入2020年高硫380由需求崩塌下跌驱动向供应下降驱动转移。

　　原油暴跌叠加疫情冲击需求，全球炼厂开工降负荷预期下高硫380供应持续下降：沙特、俄罗斯计划原油增产、肺炎疫情全球蔓延、金融市场承压导致原油价格暴跌，为抗击肺炎疫情各地封城导致成品油需求大降，累库预期不断强化，炼厂被迫降低开工，运费暴涨侵蚀东西套利空间，亚太高硫380供应持续下降；此外原油暴跌、轻质化趋势强化、叠加疫情冲击轻油需求，均驱动高硫380裂解价差不断走强。

　　原油成本下降叠加高低硫价差收窄抑制高硫380需求，但运费大涨或刺激燃料油需求：原油大跌后燃料油裂解价差走强，高硫380加工经济性不佳；高低硫价差大幅收窄，安装脱硫塔船只经济性大降，抑制了高硫380需求 。但近期原油暴跌导致囤油需求增加，浮仓需求大幅增加后对高硫380需求有明显带动作用。

　　操作建议：逢低多燃油，逢低多燃油月差

　　风险提示：疫情继续失控，原油大幅下跌。