金融工程】 期权策略专题（三）： 量化对冲：期货、期权最优对冲方案

★研究结论

期权常用的对冲策略包括买入看跌期权对冲（PPUT）、领口对冲（CLL），本文进一步结合期权备兑策略（BXM）、股指期货对冲策略构造动态最优对冲策略。

最优对冲方案：

为了实现“对冲负beta、保留正beta”的对冲目的，我们设计了基于择时的期权领口+期货的动态对冲策略，总体原则是上涨行情中用期权领口组合对冲，下跌行情中用股指期货空头对冲。

对冲策略历史表现：

2016年至2020年一季度，期权领口（Otm_Call=2%, Otm_Put=1%）+期货动态对冲组合的年化收益11.38%，年化波动率12.50%，年化夏普0.87，最大回撤-9.60%。同期上证50全收益指数年化收益率7.03%，年化波动率23.28%，年化夏普0.28，最大回撤-26.81%。

对冲效果：

对冲以后组合净值实现了长期稳定增长，波动率大幅降低，且仅在少数时期出现了明显的回撤。

在刚刚过去的2020年一季度，对冲组合净值仅下跌-4.3%，年化波动率仅17.95%，最大回撤仅-6.3%。

★对冲建议

对冲策略建议：

建议在实际对冲时，灵活运用期货、期权，结合当前市场状态动态调整对冲方案。

大幅上涨行情，买看跌期权对冲；

小幅上涨行情、窄幅震荡行情，期权领口对冲；

下跌行情、宽幅震荡行情，股指期货对冲。

保守型对冲产品：

如果风险偏好较低，比如银行、保险类对冲产品，可设计成“大幅上涨信号期间买看跌期权对冲+其余时期股指期货对冲”的对冲方案。

激进型对冲产品：