梁中华：GDP翻番 或需6

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 梁中华 吴嘉璐、张陈、李俊

　　国内疫情的拐点已经过去一个多月，但从高频数据来看，经济恢复至正常水平仍需时间；而海外疫情的发酵和防控，在未来几个月都会明显冲击外需。在这种情况下，如果需要实现翻番目标，会有多少GDP缺口？需要多少刺激？我们对主要的需求端指标进行了估算。

　　摘要

　　1、消费：可选消费压力最大。短期内限制人员聚集的措施很难完全取消，甚至有可能边际加强。即使限制集聚措施解除，从高频数据来看，居民打消顾虑并恢复消费也需要一定的时间，尤其是可选消费冲击较大。考虑到主要消费品类，消费或拖累2季度名义GDP增速4-5个百分点。居民收入减少和失业增加带来的乘数效应，也不容忽视，对三四季度消费也不宜太乐观。

　　2、投资：全年制造业或现负增长。综合分析我国房地产本身的回落压力，内外需的冲击，财政的边际发力，我们预计今年全年房地产投资增速或回落至零值附近，制造业投资增速可能降至-4.0%附近，基建增速有望回升至8%。预计今年固定资产投资增速将继续回落至2.5%左右，制造业和房地产投资是主要拖累。

　　3、外需：拖累GDP一个点以上。利用我们修正后的外贸影响测算方法，一单位出口可以拉动0.8单位的GDP，出口损失将导致1季度GDP损失约5200亿元，2季度GDP损失约4490~7310亿元，合计拖累全年名义GDP增速1.0-1.3个百分点。

　　4、如果实现翻番：还需多少刺激？悲观情况下，我国全年GDP或在0增长附近；乐观情况下，全年GDP增速或在2%-3%附近。如果需要财政发力来弥补缺口、实现翻番目标，即使财政赤字率上调至3.5%，专项债额度提高到3万亿，名义GDP仍然有4.4-6.5万亿的缺口，意味着相比去年要追加6-8万亿的政策刺激，完成目标确实需要更加努力。

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　　消费：可选消费压力最大

　　目前国内疫情虽有所缓解，但海外疫情仍在发酵，仍然要警惕因为海外输入导致的疫情反弹。因此，短期内限制人员聚集的措施很难完全取消，甚至有可能边际加强。例如3月27日国家电影总局通知，全国所有影院暂不复业，已复业的也要立即暂停营业。另外从其他高频指标来看，经济活动恢复缓慢，比如一线城市平均地铁出行人数仅达到平时的50%左右，全国旅客运量也不足去年同期的40%。

　　消费受损严重，服务和可选耐用品是重灾区。从1-2月社会消费品零售数据来看，商品零售下降18.5%，而餐饮收入则大幅下降42%。在商品消费中进一步细分，可选的耐用品下降更多，比如珠宝、娱乐用品同比下降35%，家具汽车等耐用品下降32%，而食品饮料这种生活必需品仅小幅下降4%。

　　我们估计，即使到了二季度，消费整体或仍将拖累名义GDP达到4-5个百分点。只要疫情和限制集聚措施还在，服务和可选消费就很难完全恢复。并且即使限制集聚措施解除了，居民打消顾虑并恢复消费也需要一定的时间。若各项消费在5月初开始快速修复，到6月初修复完毕，那么2季度旅游仍然会损失近9000亿收入，交通运输约2300亿，餐饮约3000亿，商品零售约2900亿，折算成GDP总共为1.1万亿，与去年2季度的现价GDP相比，拖累增速达到了4.6%。

　　居民收入减少和失业增加带来的乘数效应，也不容忽视，三四季度消费的恢复程度也不宜太乐观。因为决定居民消费最根本的是收入水平，居民收入减少，失业问题发酵，这些因素对居民消费的影响不仅仅在一两个季度。我国2月份失业率飙升至6.2%的历史高位，从历史上来看，我国发电量增速与新增非农就业人数高度相关，而目前扣除居民用电后的发电量不足去年同期9成，海内外需求走弱势必会对就业产生冲击，进而影响消费行为。

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　　投资：全年制造业或现负增长