美国货币政策变化对世界经济的影响

    金融危机和“后金融危机”时期，美国的货币政策总是根据美国经济跌宕起伏进行调整和改变，给全球金融市场带来震荡与冲击，正如尼克松时代的美财长康纳利所说“美元是我们的货币，却是你们的麻烦”。

    一、美联储从启动到退出“量化宽松”货币政策的溢出效应

    从2009年到2013年的5年期间，美联储实施过三次“量化宽松”的货币政策，共计购买资产规模超过3万亿美元。所谓量化宽松，简言之即美联储将短期利率下调至零，仍无法摆脱经济衰退的情况下而采取的非常规临时性货币政策，通过从银行和其他金融机构购买长期债券来调节利率，从而降低企业融资成本，同时为市场注入巨大流动性，推高通胀率，刺激实体经济复苏。从发展实践看，美联储实施量化宽松政策推动美三大股市上涨，长期国债收益率下降，美元贬值出口增加，失业率从2009年高达10%降至2016年11月的4.6%，经济增长率从2009年负2.8%，提升到此后几年年均2%左右的增长率。从量化宽松溢出效应看，量化宽松打开了美国资本在美国和新兴经济体之间流进与流出的闸门，以短期投资和股权债券形式把资本输出到新兴经济体，以谋取高额利润，虽暂时促进了新兴经济体股市和债市繁荣，但却推高了它们的汇率和通胀率。

    美联储三轮量化宽松的副作用是资产负债表由8000亿美元上升到4.48万亿美元，这种状况难以再继续下去，必须缩减资产负债表和改变低利率政策，使货币政策逐渐回归常态化。因此，伴随美国宏观经济形势改善，美联储时任主席伯南克于2013年6月20日宣布将以经济数据变化为依据，调整和削减购买债券计划，并从2014年1月开始逐月削减资产购买规模，同年10月底如期丢掉“量化宽松”的拐棍。美联储退出量化宽松，主要考虑的是国内经济因素的变化，至于退出量化宽松的溢出效应则始终予以回避。

    所谓“溢出效应”系指重要经济体的经济政策对他国乃至对世界经济产生的影响。美联储结束资产购买计划造成的溢出效应，主要表现为：一是退出量化宽松驱动美元走强，以美元计价的大宗商品价格急剧下挫，使初级原料和能源出口国蒙受损失造成经济下滑；二是退出量化宽松导致全球通货紧缩压力增大；三是退出量化宽松使美国债券收益率上升，部分资金从新兴市场国家回流美国，增加资金流动性收紧压力，带来新兴市场国家股市、债市下跌和货币贬值等风险；四是退出量化宽松增加了新兴市场国家融资成本，并使已借入巨额美元债务的国家承受汇率与利率的双重压力，形成债务问题或引发债务危机。

    二、美联储从释放加息预期到启动加息的踯躅

    在退出量化宽松后，美联储现任主席耶伦表示“在结束购债后将继续维持低利率相当长时间”。过晩或过早加息都将给美国经济复苏带来风险，实际上美联储加息时间表晩于市场预期。如同美联储退出量化宽松一样，经济数据变化走向决定着升息的时间节点、升值幅度与升值节奏。从耶伦多次表态看，美联储步入加息通道需要具备四个基本条件：经济强劲增长；就业更加充分；通胀率达到或超过2%以及资产泡沫加速发酵。2015年下半年美国经济形势向好，美联储预测2015年美国经济增长率为2.4%，失业率下降，通胀率上涨。因此，美联储于12月首次加息25个基点，开始步入加息周期。

    但随后受多种因素变化驱使，美联储由“鹰派”立场转向“鸽派”立场，放缓了加息节奏，2016年预期加息三次至四次，实际只有一次。主要原因：一是经济波动抑制加息节奏，2016年一二季度美国经济增速大幅放缓，直到三季度才恢复较强劲的增长，同时失业率降至4.6%，核心通胀率水平超过2%。美联储主席耶伦认为“美国的经济数据正朝着预期的方向改善”，美联储才在12月中旬决定再加息25个基点；二是加息遭遇到外部压力，国际货币基金组织总裁拉加德以美国存在劳动生产率下降及收入分配进一步两极分化等“逆风”，警告美国不要再“突然加息”。此外，英国“脱欧”刺激资金流向美国购买美元资产以规避风险，加速推动美元指数上扬。据美国彼得森国际经济研究所的研究成果，每当美元指数上涨10%，美国贸易赤字就增加2000亿美元。因此，美联储货币政策正常化，已不再单纯取决于美国自身“经济数据”变化，加息的频率还要受制于国际环境。美联储需要在国内经济与非美经济之间进行权衡，选择加息时机。

    美联储第二次加息正值特朗普当选美国总统之际，特朗普誓言在任期内要把美国经济增长率提高到年均增长3.5%—4%的水平，将美国经济送入强劲增长的“快车道”，维持全球第一强国地位。市场也普遍预期在特朗普任期内，美国经济有望略显好转，美联储将加快货币政策正常化的步伐。然而，国内外矛盾增多、冲突加剧，在特朗普任期内，要想把美国年均经济增长率提升到3.5%—4%，恐怕难以实现。长时间内维持较低利率意味着美国资产市场上的潜在泡沫不断积累，因此，今后几年美联储将会强化加息预期，但加息节奏不会太频繁，加息幅度不会太大，联邦基金利率从0—0.25%回到危机前4%—4.5%的水平，需要较长的时间，甚至是本次经济周期内不可能出现的事。

    三、美元指数上升带来的溢出效应