国内油脂5月整体供需紧平衡 中下旬望回升

　　油脂方面，在产量增加，出口及生柴消费下降的预期背景下，国际棕榈市场库存或增加。从历史走势对比来看，马棕油在2016年期间回调后低位反复震荡多次，如果历史重演的话，那么马棕油或将继续维持低位震荡，2000点面临考验。由于目前棕榈油已经处于历史相对偏低位置，进一步大幅下挫概率不大。低位窄幅震荡，等待市场回暖。国内油脂市场，国内三大油脂中，棕榈油、菜油因供给不及需求可能继续面临去库存的局面。而豆油，由于进口大豆到港增加明显，由于其需求也同步增加，需要看供需增幅是否同步，如果供给大于需求，豆油可能面临累库的局面。国内油脂5月整体供需处于紧平衡，中下旬有望回升。从基差来看，由于供给的偏紧，基差有进一步走高的可能。从价格来看，由于外部市场相对疲软，进口成本打压明显，5月国内油脂市场处于下有支撑，上有压力的局面。

第一部分 行情回顾

　　4月国际油脂延续弱势。马棕榈油再度扩大跌幅。因新冠肺炎疫情导致的全球封锁加剧需求疑虑，盖过马来西亚供应中断影响。根据马来西亚最大棕榈油生产州沙巴州的政府文件，将关闭棕榈油业务的地区扩张至六个。印度封城或拖累棕油的需求。最新MPOB报告，产量与库存纷纷超预期增加，加重市场看淡情绪。随后国际原油价格暴跌，马来、印尼生柴生产遭遇重创，推迟或下降掺兑比例给市场蒙上阴影。此后市场对于4月马棕油产量预估预期增加，棕榈油供给压力陡增，马棕油震荡下挫寻求支撑。同样，美豆油也受到需求的打压而大幅回落。与之相比，国内油脂跌幅弱于外盘，但整体也呈现震荡偏弱的走势。尽管国内油脂库存持续下滑，国内豆油成交放量，部分油厂排队提货，市场需求表现旺盛。市场对于豆油收储传言不断。但由于国际市场走势疲软，拖累国内油脂走势，整体油脂市场震荡疲软依旧。相对而言，国内棕榈油则因进口倒挂，进口量相对有限，库存也持续下降，但马棕油的重挫拖累连棕油表现疲软。油脂跌破前期低点后纷纷止跌，期价低位震荡加剧。

第二部分 基本面分析

　　一、原油暴跌 美豆油消费受累

　　图：国际原油价格

　　数据来源：国家粮油信息中心、国信期货

　　图：美豆油生菜消费

　　数据来源：WIND 国信期货

　　4月国际原油一度跌至负值，需求疲软，供大于求凸显，国际原油价格疲软。现阶段，全球疫情仍在扩散，原油的需求短期复苏有限，国际油价低位徘徊仍将持续。受到国际低油价的冲击，美国豆油生物柴油消费持续下降，USDA连续三个月持续下调生柴消费量。目前美国生柴企业生产严重亏损，关闭企业或者破产企业将会逐步增加。美豆油生柴消费或将继续下降。

　　图：美豆油出口

　　数据来源：USDA、国信期货

　　图：美豆油库存

　　数据来源：NOPA 国信期货

　　与生柴消费下降相比，美豆油出口相对旺盛，截止到4月16日美豆油出口达到96万吨，上年同期为66万吨，由于阿根廷提高出口征税后，美豆油出口持续增加，但出口的增幅不抵生柴消费的降幅，美豆油库存持续增加。最新NOPA报告数据显示，2020年3月底美豆油库存达到85万吨，高于上年同期和五年平均的79万吨水平。由于美豆压榨较高，美豆油消费下降，导致库存的高企。美豆油能否止跌一看美原油走势，二看美豆油出口能否大幅攀升，否则低位震荡仍是主要走势。

　　二、疫情仍在蔓延 马棕油不确定因素加剧

　　4月马棕油大概率产量恢复，从历史数据来看，马棕油4月份五年平均产量增幅在4.67%。2016年当年产量的恢复是在3月份开始增加，此次马棕油产量恢复提前于2006年，是在2月份开始产量修复。MPOA以及SPPOMA前20天预测马棕油产量分别增加25.9%，22.61%。

　　图：马来西亚月度产量增减幅对比

　　数据来源：WIND 国信期货

　　表：4月产量或增加

　　数据来源：WIND 国信期货