国信期货：产能释放滞后 聚烯烃近强远弱

　　上半年烯烃先抑后扬。其中，1月份春节假期来临，叠加新产能投放，供需环境走弱，市场冲高后震荡回调，2月份国内疫情爆发，经济活动陷入停滞，而3月份在海外疫情及原油暴跌冲击下，市场单边快速下行，塑料更是创下08年金融危机以来新低。4月上旬市场炒作口罩概念，PP价格快速反弹拉涨，下旬跟随油价二次回踩，之后在供需改善及低库存强现实支撑下，烯烃市场呈现震荡缓步上行格局。

　　塑料：供应方面，二季度产能新增空窗期，加之检修损失量较大，市场供应压力明显减轻，石化去库效果良好，下半年检修淡季且扩能加速，市场投产压力预计加大，但矛盾集中在四季度。2季度进口窗口持续打开，预计下半年进口环比增加，但也需关注海外疫情进展及烯烃下游需求恢复情况。需求方面，6月起农膜负荷逐步回升，市场需求步入季节性旺季，疫情对食品等安全问题影响较大，居民生活习惯的改变导致包装膜料需求增加，线性下游薄膜开工处于近年同期高位。综合来看，三季度供应增量来自检修产能回归及进口，石化低库存给予市场信心支撑，故09合约谨慎偏乐观，四季度新产能集中释放，供应端压力将逐步体现，届时远月市场预计承压。

　　PP：供应方面，二季度产能新增空窗期，加之检修损失量较大，市场供应压力明显减轻，石化去库效果良好，下半年检修淡季且扩能加速，市场投产压力预计加大，但矛盾集中在四季度。前4月进口维持低增长，但4月后随着进口窗口打开，预计下半年进口有提升空间，关注实际到港情况。需求方面，下游开工率基本恢复常态，虽然上半年汽车产销降负较大，但外卖及快递业务快速恢复增长，正是PP多元化的应用场景给予市场支撑。综合来看，三季度供应增量来自检修产能回归及进口，石化低库存给予市场信心支撑，故09合约谨慎偏乐观，四季度新产能集中释放，供应端压力将逐步体现，届时远月市场预计承压。

　　风险提示：海外疫情好转超预期、原油大幅反弹。

　　一、行情回顾

　　上半年烯烃先抑后扬。其中，1月份春节假期来临，叠加新产能投放，供需环境走弱，市场冲高后震荡回调，2月份国内疫情爆发，经济活动陷入停滞，而3月份在海外疫情及原油暴跌冲击下，市场单边快速下行，塑料更是创下08年金融危机以来新低。4月上旬市场炒作口罩概念，PP价格快速反弹拉涨，下旬跟随油价二次回踩，之后在供需改善及低库存强现实支撑下，烯烃市场呈现震荡缓步上行格局。

　　基差结构上，塑料基差结构在升贴水之间频繁切换，PP盘面在3月中旬前持续升水，但4月炒作口罩概念时一度贴水超过2000，之后贴水开始逐步收窄。

　　图1：塑料主力基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图2：PP主力基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　二、供应：投产压力在四季度，关注进口增量

　　1．产能释放在四季度，下半年产量增速预计加快

　　上半年PE投产115万吨，包括浙石化45万吨全密度及30万吨低压在1月投产、恒力40万吨低压在2月投产。上半年PP投产160万吨，浙石化90万吨及恒力40万吨在1-2月份投产，利和知信30万吨在3月投产。

　　下半年，PE、PP分别有400万吨、370万吨产能计划释放，中科炼化预计在7月打通化工流程，宝莱、万华、中化泉州及大庆联谊等装置计划在9-10月份投产，考虑到产能释放的滞后性，供应压力可能会集中在四季度。

　　表1：下半年国内投产情况（万吨）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　据卓创统计，今年1-5月PP检修损失量约145.89万吨，同比增加39.04%，PE检修损失量约71.89万吨，同比增长36.9%。上半年受国内疫情冲击，国内石化检修力度较大，但由于新产能释放充分，国内产量保持较快增速，1-5月PP、PE产量分别同比增长13.3%、11.3%。

　　二季度产能新增空窗期，同时也是石化检修高峰，市场供应压力明显减轻，石化去库效果良好，绝对库存低位支撑2季度市场震荡上行。不过，下半年是石化检修淡季，检修损失量将环比下降，加之多套新装置计划投产，国内产量增速预计加快，市场供应压力预计大于上半年。

　　图3：PE停车比例

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图4：PP停车比例

　　数据来源：卓创，国信期货

　　2．上半年进口缩量减轻供应压力，下半年预计逐步恢复