宏大爆破:论宏大爆破的6大稀缺性【公司研究】

原标题：国盛证券--宏大爆破:论宏大爆破的6大稀缺性【公司研究】 来源：金融界

1、强劲基本盘稀缺:传统主业强劲的基本面,内需+逆周期品种,今年预计维持40%以上增速。民爆是牌照生意,拥有区域封锁特征以及很深的护城河,贡献稳定的利润和现金流;矿服施行大客户战略,服务于高端市场,受宏观经济扰动较小,且受益于行业集中度提升;传统军工弹药类产品受益于实战化训练推进,2019年净利润同比增长202%,而且我们预计是十四五增长最快的装备品种。主业持续超预期:2019年归母净利润(3.1亿元,+43.3%),经营性现金流净额8.2亿元;2020Q1归母净利润(0.36亿元,+21.7%),经营性现金流净额3.6亿元。主业一贯的优秀意味着公司经营管理的健康与活力。

2、军贸成长基因稀缺:天时地利人和,打造的军贸赛道第一股。百年未有之大变局,军贸是动荡局势下的最受益主线。军贸是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径,拥有巨大成长空间+高利润模式。

走军贸赛道是国际军火商巨头成长的重要基因。最为重要的是,导弹是最能拉平敌我双方武力不平衡的利器,是军贸赛道中的最佳品种。

3、军贸成长空间稀缺:“0到1”:HD-1或者JK两款军贸导弹订单落地。

2019年年报明确指出2020年完成陆基型定型、空基型挂飞工作。单一个HD-1导弹营价值量预计在55亿元左右。“1到10”:HD-1或者JK导弹成为爆款军贸产品,从1个国家卖向全球。向上成长弹性巨大。

4、军贸导弹出口牌照稀缺:2019年已获得HD-1、JK两型军贸导弹出口立项批文,我国施行军贸出口管制制度,军贸出口批文需获得国防科工局和军方双重审批,批文落地难度极大。

5、导弹技术与团队稀缺:HD-1固体冲压发动机是全球领先的硬科技,2019年已获国家权威成果鉴定,从液体冲压走向固体冲压是超音速导弹的必然发展趋势;宏大已形成导弹梦之队架构,研制与销售团队都是国内航天导弹领域顶尖大师。

6、经营机制稀缺:特有的混改机制的地方军工国企平台,可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放。“10到100”:未来可以不再依靠单个导弹产品成长,正向军工集团跨越式升级发展,滚动式发展系列化军贸产品,向上成长的想象空间可以打开。

投资建议:我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破,我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破,这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.51、6.85、9.85亿元,对应当前股价的PE分别为48X、32X、20X。维持“买入”评级。

风险提示:军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。