东北证券付立春：新三板带来历史性机会

　　一、新三板定位确认提高

　　在已实施的新《证券法》中，新三板市场的法律地位得以确认和提高。《证券法》第96条规定：“证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理，依法登记，取得法人资格。”其中，国务院批准的其他全国性证券交易场所，特指的就是新三板。新三板的市场性质明确成为场内公开和集中，与交易所无异。这就从根本上和顶层设计上，解决了新三板的“定位”这一核心问题。

　　至此，中国的资本市场体系就形成了国务院批准设立的、证监会统一监管的全国性证券交易场所（公开市场），包括了上海证券交易所、深圳证券交易所和全国股转系统，而非公开市场则指的是区域性股权交易中心。非公开市场只能进行证券的非公开发行和转让，而公开市场在此基础上还可以公开发行证券并进行证券交易。

　　二、融资：精选层+公开发行

　　自2019年四季度以来，密集连续发布的一系列改革措施，正式开启了新三板的二次创业。而增设精选层是此次改革的主线和焦点。在新的分层管理办法中，增设了精选层，优化了基础层的和创新层的制度，完善了层级调整机制，丰富了差异化的制度安排。目前基础层定位是满足基本挂牌条件的中小企业，创新层初具规模尚处于高速成长期的企业，而精选层则是公众化水平较高的优质企业。从基础层到精选层，融资交易功能不断增强，投资者数量和类型也不断增加；同时，监管标准更加严格，对企业的财务状况和公众化水平要求逐步提高。

　　如何进入精选层？那就需要创新层的企业进行公开发行。公开发行，企业首先需要满足市值和财务的四套标准中之一：标准一是面向已有稳定高效盈利模式的盈利性公司，最低是2亿元市值；标准二是面向盈利模式清晰、业务快速发展的成长型公司，4亿元市值；标准三是具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业，8亿元市值的要求；标准四则是市场认可度高、研发创新能力强的创新型企业，最低15亿元市值要求。

　　除了众所周知的上述财务标准，其实企业公开发行还有股权分散度指标和负面清单等硬性的要求。其中公众性要求方面，要求发行对象不少于100人、股份不少于100万股、股本总额不少于3000万元、股东人数不少于200人、公众股东持股比例不低于25%等。公司最近三年财务会计文件无虚假记载，发行人及其控股股东实际控制人不存在贪污贿赂、侵占财产等刑事犯罪，不存在欺诈发行、重大信披违法或涉及国家安全等方面的重大违法行为，而且还要求最近12个月内未受到证监会的行政处罚。

　　企业进入精选层要经历什么过程呢？需要七道程序：第一，确认自身符合相关条件；第二，聘请中介机构进行辅导并经派出机构验收通过；第三，履行内部审议程序，制作提交相关文件；第四，全国股转公司审查；第五，中国证监会核准；第六，发行承销；第七，在精选层挂牌。

　　三、投资：降门槛+促交易

　　新三板投资者门槛大幅下降。按照新的投资者适当性管理办法，新三板投资者资金门槛从500万元大幅下降。目前根据风险匹配的原则，新三板为各层次设置了差异化的接入标准。

　　对于基础层，个人投资者、法人机构、合伙企业的证券资产要求在200万元以上，创新层需要150万元，而精选层只需要100万元。其中，证券资产包括了基金份额、理财产品、贵金属资产等。而且允许线上办理交易权限开通，开通当日即可交易，投资者参与新三板市场更为便利。

　　新三板交易更加高效。按照新的股票交易规则，新三板已经计划以分层为抓手，提供差异化的交易机制，促进价格发现功能，以改善市场流动性。

　　基础层采用集合竞价或做市，集合竞价撮合频率由1天1次提至1天5次；创新层也是集合竞价或做市，集合竞价撮合频率由1小时1次提至每10分钟1次，一天25次；精选层则不同，采用开收盘集合竞价+盘中连续竞价。

　　新三板精选层连续竞价股票价格涨跌幅设定为30%，但成交首日不设涨跌幅限制；增设了基准价格上下5%的动态申报有效价格范围；设定了临时停牌机制，当股票成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到30%、60%时，实行临时停牌，每次停牌10分钟。

　　多元化的价格稳定机制在保证合理价格发现效率的基础上，有限防范股价的非理性大幅波动，如连续竞价的盘中动态申报有效价格范围通过限制不合理的高买低卖行为有效防范市场操纵，涨跌幅限制避免投资者非理性跟风操作蒙受过大损失，从而保护投资者合法权益。

　　四、个人投资者迅猛增加