全球宏观经济与大宗商品市场周报（2020.1.20）

　　第一部分国内经济解读

　　国内方面，本周公布多项数据。12月社融和新增贷款表现较好，尤其是表内贷款，M2增速也有所回升。实体经济产出、投资、消费需求均有超预期表现，并且分项显示房地产行业韧性依然较强。外贸进出口等受到低基数影响也超预期，中美贸易协议落地之后外需有改善的空间。总体上看，大部分经济数据表现超预期，产出端和需求端继续位于企稳复苏之中，被动去库存的经济周期得到验证。社融等早周期指标也有所回升，意味着未来经济仍可能继续走稳。国务院总理再强调用好逆周期调节工具，加快地方专项债发行。央行表示准备金率仍有下调空间。上述情况表明虽然近期经济有企稳迹象，但短期内宽松政策不会撤出。此外，本周临近春节，央行开始大量投放流动性以对冲偏紧的市场流动性，共计净投放高达9000亿元。

　　风险事件方面，本周主要变动是中美第一阶段贸易协议终于签署，内容包括中国增加购买美国农产品(行情000061,诊股)，进一步开放国内金融市场，避免汇率竞争性贬值，加强保护知识产权，对技术转让加强监管等。同时美国宣布取消中国汇率操纵国标签。总体上看，中美贸易冲突暂告一段落，利多影响将从情绪面逐步扩展至宏观基本面，但由于协议本身对中国限制较多，且尚未达成削减美对华加征关税的协议，因此对出口影响或有限。

　　第二部分海外经济解读

　　美国数据好坏参差，经济企稳之势依存：需求方面，2019年美国零售额稳步增长，12月零售销售数据为连续第三个月录得增长，作为占据美国经济70%板块的消费端持续上涨，为经济短期气温提供支撑，支撑了四季度经济企稳的观点。工业产出方面，受12月供暖需求出现非季节性下降的影响，公用事业部门产出较上月减少5.6%，导致整体工业产出月率录得-0.3%，不及前值和预期值。但分项数据显示美国12月制造业产出意外上升，因其他耐用商品及食品、饮料等产品的产出增幅抵消了汽车行业的产出下降，但是相对于前值有较大的回落。占据美国经济15%板块的工业数据将会抵消部分需求端的经济拉动程度。

　　虽然12月数据中，制造业PMI、非农数据以及工业产出数据均不及预期下滑，但是需求、住宅开工以及通胀等数据的利好影响，叠加贸易局势缓解和地缘政治危机降级，美国经济短期企稳可能性大，4季度和1季度维持在1.9左右的可能性大。对于市场而言，强劲的零售数据短暂支撑了美元和美股，使得黄金等避险资产承压，缓解了非农不及预期对经济的担忧，亦是支撑了美联储现阶段的货币政策。

　　美国12月CPI不及预期，联储加息门槛高：虽然美国12月未季调CPI年率录得2.3%，创下2018年10月以来的最高水平，但是季调和核心CPI表现均不及预期，月度潜在通胀压力有所回落，数据公布之后，现货金价短线小幅上涨。现在美联储对于未来政策处在观望状态，不及预期的通胀数据和美联储官员鸽派言论越来越多显示，美联储加息的门槛变得更高，预计依然会降息1次。2019年美联储三次降息，即使美联储维持当前的货币政策水平，也将有可能导致更高的通货膨胀，通胀压力将对消费者支出构成挤压，而黄金作为最好的对抗通胀的工具将在2020年收到追捧。我们认为2020年金价将会升至1650美元上方。

　　英国11月GDP年率创新低，英镑将会偏弱运行：英国11月GDP仅录得-0.3%的增长，意外萎缩，令人质疑去年第四季度经济是否取得了任何的增长，英国11月GDP数据支撑了英国央行降息的理由。另外，12月季调后零售销售环比减0.6%，连续第5个月零售额没有录得环比增长，不及0.6%的预期，前值从减0.6%修正为减0.8%；核心零售销售环比下降0.8%，亦不及0.8%的预期值。英国12月份零售销售出乎意料地下降，货币市场定价显示本月英国央行降息的机率约为70%，周四约为60%。英国经济增长陷入停滞，消费亦大幅下降，我们认为英国四季度经济降到1%以下的可能性大，英国央行在一季度降息的可能性比较大，不排除1月降息的可能。英镑可能仍将保持弱势，特别是当1月份按兵不动的决定被认为只是暂时拖延不可避免的降息决定时。英国将会在上半年降息，英镑则会偏弱运行。