美联储连垃圾债都买了，全球市场危机化解？

截至4月18日，标普500指数较3月23日的低点反弹30%，IT板块年初至今跌幅收窄至3.8%，一些超大市值科技公司甚至斩获了正盈利。如今，美联储连垃圾债都开始买了，全球市场是否当真没有危机了？这对中国市场意味着什么？

市场与基本面脱节难长期持续

显而易见，在美联储史无前例的强效刺激下，美股的表现已经和经济、盈利基本面脱节。“如果疫情始终无法缓和、医疗方面没有进展，那么央行的‘不惜一切代价’仍无法弥补，市场的狂欢未来难以持续。”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）告诉第一财经记者。

此前，美联储的政策不断升级。例如，推出“主街贷款计划”，未来将购买最多6000亿美元贷款，确保中小企业获得信贷流。这意味着薪资保护计划(Paycheck Protection Program，PPP)可能会再增加2500亿美元，以达到总额6000亿美元；引发轰动的是，美联储扩大一级和二级市场企业信贷融资的规模和范围，以支持多达8500亿美元的信贷，美联储还宣布将购买“坠落天使”（Fallen Angels），即在美国时间3月22日仍具备投资级评级、但此后被降级到高收益级（垃圾级）的最高三个级别的债券（BB+，BB，BB-）。例如，福特汽车和梅西百货都在疫情的冲击下失去了投资级评级，美联储正尝试支持这些公司克服需求端冲击。

但是，市场很可能高估了美联储能购买的垃圾级债券的规模。“由于美联储明确表示，购债范围仍将主要以投资级债券的ETF为主，且存在购债的集中度限制，因此机构预计垃圾债的购买量最多为50亿美元。近期，高收益债ETF的涨幅远远不及投资级债券ETF。”罗伯逊表示。

MSCI近期数据显示，自美联储3月27日宣布公司债购买计划以来，MSCI美元投资级公司债指数的信用利差收窄近120bp，现在只比危机爆发前高了近80bp。

渣打表示，最大的担忧在于，这一切都无法抵消盈利的下滑。央行不断压低债券收益率，但这无法确保一级市场未来会接纳那些需要再融资的发行人。不论是美国还是全球，高收益债券市场都会面临持续的挑战。

值得注意的是，不同市场表现出了前所未见的“脱节”，那些受到政策支持的主体表现远超未受支持或受支持不足的主体。美国高收益债信用利差和油价的脱节就是典型。

“前者受到政策支持，因此价格有所修复，但向来与高收益债券呈现正相关性的油价，近期即使在OPEC同意减产的背景下仍持续下跌，而油价则反映了经济的真实基本面。未来，这种差距仍可能维持。”罗伯逊称。

此外，标普500指数中的超大市值成分公司也显然是刺激政策的最大受益者，因此涨幅居前。近期多家华尔街顶级投行高呼“美股熊市终结，不会再看到前低”，但这一判断可能经不住推敲。

“若最大的公司获得救助，那么股指会持续恢复，但美国和全球经济仍将面临风险。中小型企业在就业市场扮演重要角色，很难忽略它们的疲软对消费支出构成的冲击。不同股票板块之间的表现也展现了政策制定者未来可能面临的巨大挑战，”罗伯逊称，“标普500指数较3月23日的低点反弹30%，但反弹的比例非常不均衡，集中在市值最大的公司。信息科技公司在标普500指数中的权重最大（25%），IT板块年初至今跌幅收窄至3.8%，一些超大市值科技公司甚至仍斩获了正盈利，即使指数整体下跌13%。但是小盘股表现持续跑输超大市值公司，这也反映了企业盈利不及预期和政策支持不足的现实。例如，罗素2000指数仍较2月的峰值下挫30%，而标普100指数仅较2月峰值下挫15%，年初至今下挫10%。

值得一提的是，从4月3日算起，美国失业救济金申请人数在过去三周超过了1000万人，渣打预计，这一失业速度意味着美国潜在的就业人数会下降3000万人，美国GDP二季度同比或下滑20%。PPP计划旨在帮助小企业维持对员工的雇佣，但该计划已耗费3500亿美元，政策制定者可能需要对小企业提供更多支持。

中国经济需更多消费端刺激

相比之下，中国今年以来的刺激力度相对有节制。“不过，中国央行在很多方面都扮演了重要角色。例如，央行为银行和金融系统注入流动性、降低政策利率、扩大再贷款再融资再贴现额度来定向帮助小企业。这些措施都有助于稳定金融市场，降低疫情造成的经济冲击，也支持了复苏进程。”IMF中国部负责人海格·伯杰尔（Helge Berger）对记者表示。