市场解码/美国本季经济料更糟糕/光大证券首席宏观分析师 张文朗

　　2020年一季度美国GDP环比年化增速-4.8%，低於市场预期，同比增速将为零。从分项来看，只有非耐用品消费、房地产投资、政府支出环比正增长，其余均为负增长。非耐用消费上升或因为居民在3月集中购买与抗疫相关的物品、藥品。房地产投资扩张则是延续了去年下半年降息以来的趋势。不过，随着3月中下旬各州开始採取严格的社交隔离措施，这些活动都已停止。可以肯定的是，一季度GDP的负增长只是开始，二季度将更加糟糕。

　　疫情加快企业去库存。疫情发生前，美国企业就已处在去库存阶段。疫情发生后，企业更将加快去库的进度，因为任何库存都将带来成本，增加企业活下去的难度。我们预计下半年美国企业库存将维持在较低的水平。

　　固定资产投资连续四个季度负增长。即便下半年疫情消失，企业投资也将面临较大下行压力。疫情对企业的现金资产是一次巨大的损耗，对固定资产的影响却不大。疫情过后，那些活下来的企业将增加储蓄，重建现金储备，减少不必要的资本开支。

　　油价低迷也将抑制与能源相关的投资。2010年后美国页岩油企业快速崛起，尤其是2016年后，大宗商品价格上涨拉动能源行业投资大幅扩张。然而，突然其来的疫情导致油价暴跌，令美国页岩油企业陷入困境。这些企业多使用垃圾债融资，如果油价持续低迷，未来将会有越来越多的油气企业破产，与能源相关的投资也将受到抑制。

　　对市场而言，美国一季度GDP数据已是滞后指标，投资者现在更关注的是疫情的走势和复工的时间表。数据显示，美国每日新增病例数已经进入了一个较为平稳的平台期，主要欧洲国家的新增病例数已处於下降状态，这或意味着欧美疫情的拐点已经到来。

　　鉴於此，美国各州或将於5月中、下旬开始复工。据华盛顿大学IHME的预测，有28个州将在5月中下旬具备经济重启的条件。这些条件包括：新冠病毒的感染率降至百万分之一以下，而且这些州具备及时测试、接触追踪、隔离和限制聚会规模的资源和能力。

　　但是复工不会一蹴而就，那些劳动力密集度低的行业将率先复工，而那些使用较多劳动力、容易发生接触的行业（如零售、餐饮、休閒等服务业）将继续停摆。

　　我们预计美国供给和需求的恢复将会是一个漫长的过程，这也意味着中国二季度的外部需求将非常疲弱。