捷昌驱动(603583)：关税豁免 盈利拐点向上

事件

    2019 年公司实现营业收入14.08 亿元，同比+26.15%，归母净利润2.84 亿元，同比+11.68%；20Q1 实现营业收入3.41 亿元，同比+21.15%，归母净利润5452 万元，同比-8.49%。

    简评

    可升降办公桌海外趋势不减，长期逻辑不变。公司可升降办公桌主要出口美国，2019 年海外收入10.23 亿，同比+15.10%；美国加征关税导致19Q1 抢单，营收同比增54.31%基数大，同时今年国内疫情导致延期复工，在此基础上20Q1 营收同比仍增21.15%，显示海外订单的强劲。海外疫情对Q2 影响可能更大，需持续观察，但不改可升降办公桌市场长期增长逻辑，预计海外可升降办公桌市场能够保持20%以上的增速。2019 年国内营收3.83 亿，同比+71.23%，继续保持高增长，发展潜力巨大。

    受益人口老龄化和消费升级，线性驱动在医疗康护和智能家居领域的发展前景也十分广阔。公司“年产25 万套智慧办公项目”已投产，“生命健康产业园”募投项目预计2020 年底投产，“年产15 万套智能家居项目”目前处于规划设计阶段。公司优势在于产品优质、定制化服务、发货速度快、海外布局完善，2019 年研发投入8230 万，同比+66.95%，占营收比重的5.85%。

    2019 年5 月，公司产品加征关税从10%调高至25%，关税计入营业成本，2019 全年关税成本1.04 亿元，19 和20Q1 毛利率分别降至35.63%、34.42%。2020 年3 月，公司部分对美出口产品被排除加征关税，有效期自2018 年9 月24 日至2020 年8 月7日，退税金额预计9000 万左右，Q2 毛利率有望恢复，退税也将显著增厚业绩。密切关注关税继续豁免申请的进展。

    盈利预测：股权激励和2020 年财务预算报告同时披露今年营收同比+30%以上、扣非归母净利同比+20%以上的目标，退税免税的背景下，业绩实现度较高，而收入端受到全球疫情的影响，需持续跟踪。考虑到关税豁免，未来两年公司的盈利能力有望大幅回升，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.30、5.38、6.60 亿元，将公司评级上调至“买入”。

    风险提示：①此次关税豁免期过后若继续豁免申请未通过或者延期通过，则公司毛利率还将继续受到影响。②全球疫情导致海外需求受到影响。