国泰君安A股策略：指数下行约5%是布局高景气行业的好机会

　　有别于一致预期，从全球百年流感复盘、对冲政策、ERP和富时A50四大视角，我们认为指数下行约5%，是布局高景气的好机会——新能源车/面板/5G /游戏/计算机。

　　摘要

　　疫情的发展是客观事实，股票市场的走势取决于客观事件的预期变化。当前市场一致预期先下后上，我们认为：1）“下”的时间会短于预期；2）下跌之中孕育着较大的机会。核心判断源于四大视角。

　　综合四大视角，我们认为指数调整空间在5%，更应注重下跌中孕育的机会。视角1：历史复盘：全球百年大型流感。从历史上看，三大结论：1）历史上，影响时间6-24个月；约3-6个月内达到高峰期。2）历史上，阶段冲击为主，不改变市场趋势。3）历史上，A股下跌基本在2个月完成，跌幅不大于10%。若基于此推，下跌空间约为7.5%（这也是市场一致预期的来源）。视角2：不应忽视可能的政策对冲。根据我们的预测，2020年前三个季度的负面影响最大约将为-1.2%、-0.4%和0%。但是，我们也应充分关注，2020年这一关键年份，预计货币、财政和产业等支持政策的影响将形成有效对冲。视角3：股权风险溢价（ERP）或压低估值4-5%。复盘SARS和H7N9，A股ERP往往表现为先升后降，最高的上升幅度在1%左右。中性假设下，我们预期股权风险溢价上升1%，降息降准带动无风险利率下行0.5%，这就意味着：ERP会上升至5.88%，指数PE下行4-5%。视角4：富时A50的表现参考意义需要收窄2-3%。复盘近2年的外部事件冲击，富时A50的方向指引有效，但是情绪动量的放大在历史上也是显而易见的。历史上，富时A50指数的下跌空间往往超过上证综指大约2%-3%。小结：综合四大视角，我们认为指数调整空间在5%，会较快完成，并进入筑底阶段，建议关注下跌中孕育机会。

　　下跌中孕育哪些机会？从SARS来看，市场体现出三大特征：特征1：“补涨-补跌”特征十分明显。大浪淘沙之下，情绪冲击终归价值。在SARS爆发期下跌的行业未来一个月得到不同程度的补涨，爆发期抗跌的行业未来一个月会有不同程度的补跌。特征2：在爆发期，休闲服务、交通运输行业下跌明显，基建制造业链条（电气设备、建材、建筑）下跌次之，汽车、银行、医药表现靠前。特征3：在缓和期，建筑/汽车/计算机/采掘表现居前，银行/公用事业/医药生物补跌。

　　纵观历史，结合GTJA-CORE模型，市场趋势不变；“以静制动”，寻找景气度提升的方向仍是重点。历史上，爆发期和缓和期的优势行业均源于基本面景气度的修复，2003年，经济高速发展下的上游原材料、中游制造业、下游汽车销售表现高景气带动对应行业表现优异。当前，我们仍需以景气度提升为核心准则，短期关注：新能源汽车/面板/5G/游戏/计算机；中期关注：新零售（零食/化妆品）、中下游周期（建材/机械）。

　　目录

　　1. 本周核心观点

　　2. 新的视角看当前的疫情影响

　　2.1. 视角1：复盘全球百年流感

　　2.2. 视角2：不应忽视可能的对冲政策

　　2.3. 视角3：股权风险溢价（ERP）压低估值4-5%

　　2.4. 视角4：富时A50的表现参考意义上应上修2-3%

　　3. 以史为鉴，下跌之后什么方向更好

　　4. 过滤波动，寻找高景气的方向

　　5. 五维亮点

　　正文

　　1. 本周核心观点

　　疫情的发展是客观事实，股票市场的走势取决于客观事件的预期变化。当前市场均预期先下后上，反而意味着：1）“下”的时间会短于预期；2）下跌之中孕育着较大的机会。本文，我们尝试从新的视角，为当前疫情对市场的影响提供新的思考。

　　视角1：复盘全球百年大型流感。1）影响时间基本在1-2年，在发现后的3-6个月达到高峰期。2）死亡率和传播率呈现反比。3）发生此类事件，海外市场反而上涨，A股普遍下跌。4）A股下跌基本在2个月完成，跌幅不大于10%。5）仅仅从历史复盘的角度，下跌时间，会在2月完成，3月止跌回升；下跌空间，1月市场已经下跌2.5%，如果按照10%估算（还有7.5%），指数最低或触及2825。

　　视角2：不可忽视的对冲政策。疫情对于经济增长的冲击不容忽视，对于企业盈利的影响更需要重估。根据2003年宏观数据表现，若大致依照非典疫情影响来看，一季度消费将大幅回落（社零腰斩回落4个点）、投资平稳、出口基本平稳，整体拖累一季度经济回落1.1个点左右。但是，我们也需要意识到，2020年是极为特殊的一年。2020年是具有里程碑意义的一年，我们面临全面建成小康社会的压力，面临实现第一个百年奋斗目标的考验，也是脱贫攻坚决战决胜之年。展望后续，提前的降息和积极的财政值得重视。