海外钢厂开始减产意味着什么？

　　走势评级：黑色金属: 震荡

　　报告日期：2020年04月03日

　　★海外钢厂开始减产意味着什么：

　　海外钢厂的减产使得铁元素过剩的问题开始显性化，海外废钢价格首当其冲出现明显下跌。使得制造业终端需求逐渐向上游钢材的价格传导转化为成本端的冲击。即便废钢进口存在限制，低价坯料资源仍会对国内钢价产生冲击。由于海外高炉产能占比较低，加之国内高炉仍在复产过程中，港口铁矿库存还在去化阶段，铁矿煤焦原料价格的短期冲击虽然暂时还不明显，但若需求迟迟无法得到恢复，海外钢厂的减产可能也只是开端，需关注尚未被price in的价格风险。

　　★4月主要品种观点汇总：

　　钢材：铁元素过剩对于钢价形成压制。国内建材需求的恢复速度虽然超预期，但产量恢复的速度也比较迅速，期价较为合理的估值区间仍在动态电炉和高炉成本之间。建议靠电炉成本的安全边际偏空操作。而建材需求的恢复也降低了国内需求坍塌的风险，建议在100之内寻找逢低10-1正套的机会。

　　铁矿：当前铁矿石的市场预期没有出现明显错误，不过由于5月基本面仍强，9月贴水较大，单边和跨期交易都缺乏安全边际。随着国外钢厂的减产愈发增多，对国内原料的传导随时会发生，建议观望等待机会出现。

　　双焦：海外疫情的发展使得双焦期价依然承压，9月合约供需基本面对于价格的影响的权重降低，短期单边安全边际同样不足，建议等待情绪稳定后入场做多09合约焦化利润。

　　铁合金：南非封港只是短期问题，且管控措施有明显放松。当前锰硅是黑色中的价格高地，是一个比较好的空配品种。

　　★风险提示：

　　海外疫情迅速得到控制，需求恢复超预期。

　　报告全文

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　　海外钢厂开始减产意味着什么？

　　在我们上一期的月月谈“3月市场将交易什么”中提到，对国内需求相对乐观的预期短期还无法被证伪，而疫情的发展也无法迅速引发钢厂高炉开始减停产，原料端需求的现实依然比较强劲。从现实的情况看，国内建材需求的恢复在朝着验证的方向发展，尤其是三月中旬起螺纹钢表观需求的恢复程度也超出了我们的预期，建材和板材之间的需求分化则开始在库存上有所体现。此外，海外疫情的扩散蔓延速度也有一定的超预期，3月下旬开始有海外钢厂陆续开始减停产。

　　我们认为海外钢厂减产对于成材的影响在于转变了原有的价格传导机制，使得铁元素过剩的问题开始显性化。如果复盘近一个月钢材市场的表现，即便在国内疫情已经确定性的打击了下游汽车、家电的消费，海外疫情也开始蔓延的情况下，2月下旬到3月初，贸易商依然普遍反映热卷、带钢的下游订单相当好，包括钢厂直供下游的订单情况也不错。我们认为出现这个现象的主要原因在于制造业产业的需求传导链条相对比较长，从终端尤其是海外终端到汽车机电等产品订单到冷轧、镀锌板带等中间制品再到上游的热卷也存在着比较长的价格传导路径。即便终端需求不振，但如果卷板的下游制品还有较好的利润也能够阶段性的拉动原料补库。而这个较长的价格传导链条被海外钢厂的减产打断，海外废钢的快速下跌使得铁元素过剩的问题被显性化，即便废钢价格的直接传导存在障碍，也会存在潜在的坯料进口问题。

　　而国内钢厂高炉的复产则导致煤焦、矿石需求的矛盾还没有显性化，海外高炉占比偏低也尚未在短期内对原料价格形成明显的冲击，尤其是近期港口铁矿石库存还在去化的阶段。值得注意的是，如果需求端迟迟没有起色，目前海外钢厂的减产可能也只是一个开端，也需要关注尚未被price in的潜在风险。

　　具体到各品种4月的市场展望及策略推荐：

　　钢材方面，海外钢厂减产引发的废钢价格下跌和铁元素过剩担忧是压制钢价的重要因素。此外，国内建材需求的恢复力度略超预期，而即便如此，快速上升的电炉钢产量也使得电炉成本对期价仍有压制。我们认为电炉和高炉动态成本之间仍是10月合约比较合理的估值区间。建材需求体现出的韧性也使得铁元素虽呈现过剩，但钢价反复波动依然明显。建议靠电炉成本寻找安全边际空10月合约。而国内建材需求坍塌风险有限，远期价差结构转变的可能性依然不大，建议价差在100之下逢低建立10-1正套。

　　铁矿方面，目前铁矿石的市场预期没有出现明显错误，05合约在低库存状态下不具备大幅下跌的基础，而09合约在共识的悲观下已经贴水很多。随着国外钢厂的减产愈发增多，对国内原料的传导随时会发生，需要警惕暴跌的风险，但在交易层面，无论是做多、做空甚至是跨期套利都缺乏足够的安全边际，建议观望等待机会出现。