过度消费、储蓄不足才是美国巨额贸易逆差的根源

　　在日益紧密关联的全球经济中，跨境贸易和金融-资本方面的联系变得比以往任何时候都更加重要。而经常账户余额，即国家投资和储蓄头寸之间的差，则是理解这类联系的关键。多个经常账户头寸的离散状况非常有助于我们了解全球失衡的状况，而这通常也是危机的先兆。

　　贸易紧张局势也是如此，正如当前在世界各地所展现的那样。经常账户差异往往会让一个国家与另一个国家产生对立。

　　背负经常账户赤字的经济体往往会被国内储蓄不足困扰。在缺乏储蓄却又希望实现投资、消费和增长的状况下，它们别无选择，只能从其他国家那里借入过剩的储蓄，从而导致与世界其他国家和地区的经常账户和贸易逆差。拥有经常账户盈余的国家的情况则恰恰相反。它们经常受到低消费水平，过度储蓄和长期性贸易顺差的折磨。

　　各界一直在争论谁应该为这种状况负责——是那些肆意从其他国家抽取资金来资助自身经济增长的赤字国家，还是那些选择通过向国外市场出口产品来增长的盈余国家。这种互相指责长期以来都是国际经济政策和贸易紧张局势争端的核心内容，当下尤其如此。

　　美国是世界上经常账户失衡规模最为庞大的国家。该国自1982年至今一直都维持着赤字局面，唯一的例外是1991年，当时各国对其波斯湾军事行动的献金使之产生了些许盈余（相当于GDP的0.05%）。

　　在2000~2017年间，美国积累了9.1万亿美元的累计经常账户赤字。这比同期三大盈余经济体（德国、中国和日本）共计8.9万亿美元的累计盈余还要多。

　　许多观察人士认为，美国借助长期经常账户赤字对世界其他地区做出了巨大贡献——也就是支撑了大量经常遭受国内需求短缺困扰的盈余国家。

　　包括我在内的其他人则更倾向于批评美国长期以来对过度消费的偏好以及盈余经济体在实现这一点上所扮演的角色。虽然双方的观点无疑都有可取之处，但我更担心的是美国的破坏稳定效应。

　　美国这种先消费后储蓄的思维方式是其经常账户赤字的核心，也深深植根于其政治经济中。长期以来美国税法一直鼓励低储蓄和债务融资消费；抵押贷款利息可以用来抵扣应缴税收入，没有任何增值税或国家销售税，而储蓄激励措施的缺失则尤其成问题。

　　近期资产泡沫的财富效应也是如此。自1990年代末以来，在美联储超级调和政策的协助和纵容下，美国这种依赖资产的经济形式与同样有害的杠杆周期（以滋生泡沫的抵押品支撑）之间的相互作用就从未消停过。既然充满泡沫的资产市场已经打理好了一切，干吗还要储蓄？而美国经常账户赤字的核心就是这种将基于资产的储蓄置于基于收入的储蓄之上的偏好。

　　盈余国家也欣然配合这一做法。在它们眼中美国消费狂潮的基础牢不牢靠并不重要。各大盈余经济体的出口增长导致了这个全球最大消费国的过度消费。

　　中国是出口的大国，在“改革开放”政策的推动下，中国的出口部门增长了六倍——从1980年占GDP的6%增长到2006年的36%。

　　反衬美国庞大的经常账户赤字，中国的经常账户从1980年的相对平衡（相当于GDP的+0.1%）发展到2007年金融危机前9.9%的比例盈余。各主要发达经济体的情况也是如此，只不过没那么高：德国的出口占GDP份额从1980年的19%上升到2007年的43%，而同期日本则从13%上升到了17.5%。

　　很多方面，盈余国家和赤字国家之间的互利式联手最终发展成为全面的相互依存关系。但是随着2008年全球金融危机的爆发，一切戛然而止。从那以后，赤字和盈余国家之间的贸易摩擦加剧，如今甚至可能升级成全面贸易战。

　　特朗普政府一直声称美国是巨额贸易逆差的受害者，但事实上美国的贸易逆差是其国内储蓄长期不足所引发的。尽管政府近期向上修正了依旧低迷的个人储蓄率数据，但驱动着经常账户的美国国民储蓄率仍然惨不忍睹，2009~2017年这段后危机时期的平均净储蓄率仅为1.9%（排除折旧因素），还不到20世纪最后30年平均6.3%水平的1/3。

　　未来几年规模庞大且不断增加的联邦预算赤字只会加剧这一问题。将此归咎于中国毫无意义，而且也忽略了近年来中国经常账户盈余大幅下降这一明确而重要的事实——从2007年相当于GDP9.9%降到了2018年的1%。2017年中国的经常账户顺差为1650亿美元，这一数字低于德国（2970亿美元）和日本（1950亿美元）。

　　随着中国积极推动以消费者为主导的再平衡政策，中国将继续从储蓄盈余转向储蓄吸收，其经常账户状况也很可能转变为长期赤字（事实上今年第一季度就录得了小额赤字）。这意味着又少了一个盈余国家来为偏好赤字的美国自身那种储蓄短缺、过度消费的经济增长方式提供资金。也许世界其他地方会崛起并填补空白，但是随着特朗普政府日益脱离全球化，这似乎变得越来越不可能。

　　历史表明，经常账户失衡最终会产生重大影响。一个仍然不平衡的全球经济可能会在未来几年间被迫重温以往的痛苦教训。

　　本文作者斯蒂芬·S．罗奇（Stephen S． Roach） 系耶鲁大学教员，摩根士丹利亚洲前主席。Copyright： Project Syndicate， 2018．