【券商聚焦】中金公司：“第三波疫情”将对全球可能产生的影响

凤凰网港股|中金发研报指，近期东南亚,南亚,拉美,中东北非,新兴欧洲等地区新冠确诊上升较 快,成为“第二波”欧美之后的全球“第三波”疫情；其中以土耳其, 巴西,俄罗斯,印度,墨西哥,及印尼等大型新兴经济体为代表。

中金预计,如果第三波疫情持续发酵,可能对全球跨国交流“解封”节奏, 制造业产业链和大宗原材料供给,全球需求以及金融稳定等造成影响. 建议需密切关注相关国家政策应对,及全球投资者资金动向. 全球新冠疫情发展：土耳其,巴西,俄罗斯,印度,墨西哥,以及印尼 等大型新兴经济体晚于欧美 1 个月左右进入疫情爆发期；疫情正从“第 二波”向“第三波”发展.3 月中旬开始,东南亚,南亚,拉美,中东 北非,以及新兴欧洲等地区疫情相继进入爆发期,较欧美晚了 1 个月左 右.其中土耳其,巴西,俄罗斯,印度,墨西哥,及印尼等代表性大型 新兴经济体,累计确诊人数在 3 月中旬超过 100 例后,进入快速指数增 长阶段.截至 4月 19 日,土耳其,俄罗斯,巴西及印度累计确诊人数分别达 82,329、36,925、36,793 和 16,365 人.而且,考虑到这些经济体检测能力短期受限,真实感染人数可能更高。

究其原因，首先,第三波疫情涉及国家人口规模更大,且“封锁”力度尚待加强； 如果持续发酵,可能影响全球跨国交流“解封”节奏.从人口规模对比 来看,第三波疫情涉及主要国家,如土耳其,巴西,俄罗斯,印度,墨 西哥,以及印尼等国,人口规模超过 20 亿.相比之下,第一波疫情中, 中国人口约 14 亿；第二波疫情中,欧美日韩及伊朗等国人口约 11 亿. 从目前各国的“封锁”节奏看,除印度已经宣布全国性封锁外,其它主要新兴经济体封锁力度尚待加强.另外,相比发达国家,这些新兴国家 医疗基础设施更差,国家“抗疫”能力更加薄弱.总结看,在这些新兴 经济体中发酵的第三波疫情,其控制难度可能超过前两波.从全球“抗 疫”角度看,即使全球第二波的欧美疫情得到控制,且其国内开始“解 封”,但第三波疫情发展,可能令全球跨国人员物流交流“解封”推后。

其次,“第三波”疫情发酵可能冲击制造业产业链及大宗原材料供给：1.全球制造业产业链可能受冲击,尤其是偏初级产品产业链如焦炭石 化,纺织服装,玻璃水泥等.根据 OECD 数据,疫情发展较严重的 6 个大型新兴经济体(土耳其,巴西,俄罗斯,印度,墨西哥,以 及印尼),2015 年占全球制造业增加值比重约 10%,且为全球制造 业生产 11%的中间品.其中,焦炭石化(23.3%),纺织服装(16.5%), 食品饮料(16.4%),玻璃水泥(11.8%)以及基本金属(11.7%)等 行业,这 6 大经济体生产的中间品占全球比重较高. 2. 大宗商品,如原油,煤炭,铁矿石,农产品(小麦,大豆)供给可 能受影响.其中,俄罗斯,巴西均是重要的原油出口国.印度,印 尼,俄罗斯,土耳其等国都是全球重要的煤炭生产国(图表 11). 巴西同时也是全球重要铁矿石供应国.俄罗斯及巴西均是重要的农 产品生产和出口国,尤其是俄罗斯的小麦,以及巴西的大豆.如果 这些国家疫情加剧,相应大宗商品的全球供给可能受到影响。

第三,新兴经济体承压,可能冲击全球金融稳定性.疫情较严重的土耳其,巴西,俄罗 斯,印度,墨西哥,及印尼等国家,经济体量相对较大；相应地,全球投资者对其风险 敞口也较大.截至 2019 年 2 季度,全球投资者持有 60%印尼国债,50%墨西哥国债,39% 土耳其国债,以及 25%俄罗斯国债(图表 14).BIS 统计数据也显示,截至 2019 年 3 季 度,海外跨国银行对上述 6 大新兴经济体风险敞口约 1.4 万亿美元.这些风险敞口集中 在欧洲(7930 亿美元),美国(约 2907 亿美元),日本(约 1585 亿美元)的跨国银行. 欧洲敞口最大的国家为西班牙,达 3820 亿美元,主要是对巴西和墨西哥的贷款.随着疫 情加剧,这些风险敞口发生违约的概率可能加大,甚至存在演化为新兴市场债务危机的 可能.一旦这一情形发生,全球金融机构健康,乃至金融体系稳定性均可能受冲击。

第四,新兴经济体进入“封锁”导致其内需下降,也将令本就疲弱的全球需求雪上加霜：1. 新兴市场进口可能下降.过去 20 年,新兴经济体在全球的重要性显著提高.2019 年,6 大新兴经济体占全球进口比重约 9.3%；相比之下,2003 年末这一比重为 6%. 2. 跨国公司在新兴经济体收入可能下降.疫情可能影响部分海外公司在当地的运营, 从而拉低母公司整体收入及现金流,甚至影响其全球投资计划.据FactSet 统计, MSCI 发达市场指数收入中,约 9.4%来自中国之外的新兴经济体,其中 Stoxx 欧洲 600 指数为 13.8%,标普 500 指数为 8.6%,日经 225 指数为 7.2%.。

中金指出，特别关注印度全国“封锁”对全球溢出效应.印度 2019 年 GDP 约 2.8 万亿美元,是新兴 经济体中体量仅次于中国,且增速较快的国家.因而,其全国封锁可能的影响较大.我 们特别关注三个方面：1)印度,乃至较多新兴市场,是全球包括中国电子产品的重要市 场；2)印度也是全球科技产业链的重要一环,因为较多科技产品代工厂设立在印度；3) 印度也是全球重要的软件服务出口国,甚至包括部分的软件后勤服务中心。