东方金诚王青：短期内贸易形势依然严峻

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青

　　据海关总署统计，以美元计价，2020年4月出口额同比3.5%，前值-6.6%，上年同期为-2.7%；进口额同比-14.2%，前值-0.9%，上年同期为4.5%；贸易顺差453.4亿美元，前值为逆差199.0亿美元，去年同期为顺差130.2亿美元。

　　主要观点：4月出口意外走强，明显与近期全球经济剧烈收缩势头相背离。我们认为，上年同期基数明显偏低，在一定程度上推高了今年4月的出口增速。另外，当月我国对美欧等疫情严重地区出口反弹，或与当地停工停产导致商品供应不足，进口需求短期加大有关。第三，近期防疫物品出口增速加快，也对当月整体出口水平起到了一定的拉动作用。最后，当前全球经济骤然遭遇疫情冲击，国际贸易数据也易于出现剧烈颠簸现象。进口方面，4月进口额同比降幅扩大，主要受高基数和价格因素影响。当月铁矿石、煤炭、铜等大宗商品进口量呈现两位数高增，显示国内工业生产复苏、房地产投资增速转正、基建政策发力等因素正在提振相关商品进口需求。

　　展望未来，欧美经济重启还需要一段时间，疫情第三波高峰正在新兴经济体形成，4月我国官方PMI中的新出口订单指数降至33.5%的深度收缩状态。这也意味着4月出口增速反弹或难以持续，未来我国外需将面临严峻挑战。当前国内逆周期调节加力势头明显，后续进口获得的支撑要强于出口，今年贸易顺差将出现较大幅度的同比收缩态势，接下来稳定国内经济运行需要着力扩大包括消费和投资在内的内需。

　　具体分析如下：

　　图1 进出口增速及贸易顺差（美元）

　　数据来源：WIND

　　一、4月出口同比意外转正，或与海外需求短期上升，防疫物资出口增速加快，以及上年同期基数下沉有关。

　　4月出口贸易额同比上升3.5%，年内首次转正，增速较上月大幅改善约10个百分点，而此前市场普遍预期当月出口会出现15%至20%的同比下滑。4月出口正增明显与近期全球经济显著恶化趋势相背离——下图显示，3-4月全球及主要经济体制造业PMI正在出现剧烈下滑，而且已探至全球金融危机以来最低点。

　　图2 3月制造业PMI新出口订单指数仍处收缩区间

　　数据来源：WIND

　　从主要出口目的地来看，4月我国对美国出口同比增长2.3%，一改年初以来大幅下滑势头；对欧盟出口同比下降4.5%，降幅也比上月显著收窄近20个百分点；4月对日本出口更是同比大增33%，而上月为负增1.4%。在新兴市场方面，作为我国第一大出口市场，4月我国对东盟出口同比增长4.2%，增幅较上月放缓3.5个百分点；对俄罗斯出口增长7.0%，而上月为同比下降13.0%；4月我国对印度出口出现了40.0%的同比降幅，增速较上月恶化约37个百分点。

　　图3  我国对发达经济体出口金额（美元）增速：同比 %

　　如何理解在全球经济严重下滑过程中，4月我国出口不降反升的现象？我们认为其背后存在以下几个方面的原因：首先，上年4月出口额处于偏低水平，同比增速仅为-2.7%，比上年3月大幅下滑16个百分点。这样来看，上年同期明显偏低的基数在一定程度上推高了今年4月的出口增速。其次，当月我国对美欧等疫情严重地区出口反弹，或与当地停工停产导致商品供应不足，进口需求加大有关。第三，近期防疫物品出口增速较快——4月包括口罩在内的纺织纱线及制品出口额逆势上扬，达到146.2亿美元（上月为89.2亿美元），同比增长49.4%，也对当月整体出口水平起到了一定拉动作用。最后，当前全球经济骤然遭遇疫情冲击，国际贸易数据易于出现剧烈颠簸现象，这在我国对俄罗斯、印度等新兴市场出口数据中表现尤为明显。

　　二、4月进口额同比降幅扩大主要受高基数和价格因素影响，当月铁矿石、煤炭、铜等大宗商品进口量呈现两位数高增，显示国内工业生产复苏、房地产投资增速转正、基建政策发力等因素正在提振相关商品进口需求。

　　4月进口额同比下降14.2%，降幅较上月扩大13.2个百分点。在国内需求渐进式修复，生产端动能持续回升的背景下，4月进口额同比降幅走阔，一方面受去年同期高基数制约，同时也与大宗商品价格因素有关。4月全球疫情冲击上游需求，国际原油库存剩余空间迅速收缩，油价在上月大跌的基础上继续跳水。而受原油暴跌和需求不振影响，其他上游原材料和工业品价格亦出现不同程度的滑坡。根据我们的计算，4月RJ-CRB商品价格指数月均值环比下跌13.5%，同比下跌35.9%，跌幅较上月加深11.5个百分点。而从进口量数据来看，4月我国对铁矿石、煤炭、铜等大宗商品进口量呈现两位数高增，显示国内工业生产复苏、房地产投资增速转正、基建政策发力等因素正在提振相关商品进口需求。

　　图6  4月油价跳水引领国际大宗商品价格下跌

　　数据来源：WIND，东方金诚